由于7 月以来,金属价格出现大幅下跌,我们预计存货跌价问题将在4 季度和2009 年1 季度相继暴露出来。从3 季度各公司的存货/税前利润比较,云南铜业(000878)、鑫科材料(600255)、金马集团(000602)、中国铝业(601600)、常铝股份(002160)、豫光金铅(600531)、贵研铂业(600459)、锡业股份(000960)、金瑞科技(600390)、恒邦股份(002237)指标较高。考虑到存货周转期、业务模式和销售产品跌价幅度,云南铜业(000878)、鑫科材料(600255)、豫光金铅(600531)、锡业股份(000960)、恒邦股份(002237)的4 季度受存货跌价影响幅度更大。
　　以产品价格下跌25%、存货/税前利润指标=7 的条件保守计算,以各个公司存货需要计跌价损失比例为30%,计提存货跌价在2008 年4 季度、2009 年1 季度的会计处理分别为60%和40%做简单的测算,由于存货跌价影响2008 年和2009 年净利润的大致比例分别为25%和17%。
　　相应的出现坏账的可能性,我们分析了各公司的应收账款的状况。前3 季度中科英华(600110)、关铝股份(000831)、东阳光铝(600673)、宏达股份(600331)、中色股份(000758)、宝钛股份(600456)东方锆业(002167)、包钢稀土(600111)、云海金属(002182)的应收账款/营业收入相对较高。由于各个公司业务模式有不同,因此我们相应的计算3Q07 的数据做纵向比较,指标呈现显著同比上升的公司有关铝股份(000831)、东阳光铝(600673)、宏达股份(600331)、中色股份(000758)、宝钛股份(600456)、辰州矿业(00215)。
　　如果我们认为行业将面临持续的低迷,那么资金充裕的公司具有潜在的进行低成本扩张的优势。值得关注的公司是江西铜业(600362)、西部矿业(601168)、金钼股份(601958)和紫金矿业(601899);相应的资金紧张的公司有云南铜业、神火股份(000933)、中国铝业、锌业股份(000751)和锡业股份。用净负债率比较看来,指标较好的公司有江西铜业、南山铝业(600219)、中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)、贵研铂业(600459)、紫金矿业、恒邦股份。我们认为未来行业的低迷,为本项指标优异的公司提供了扩张的领先优势。
　　从以上的各行业公司的指标比较看来,铜行业各个公司指标变化差异较大,铝行业各公司指标变化趋势基本一致,铅锌资源型企业明显好于冶炼型企业;小金属略好于大宗金属,贵金属公司指标好于基本金属。