地缘政治风险指数

全球供应链压力指数

美联储12月份仍存降息预期

但明年降息幅度预计将收窄

美国10月份消费者物价指数CPI同比增速为2.6%，与预期持平，但高于前值；核心CPI同比增速为3.3%，与预期和前值持平；季调后CPI和核心CPI环比增速分别为0.2%和0.3%，均与预期和前值持平。美国消费端通胀略有反弹，但是符合预期。此外，OPEC预测2025年原油供给大于需求增量，或抑制原油价格。10月份，全球供应链压力指数为-0.32，基本处于正常区间；美国亚特兰大联储薪资增长指数为4.9%，震荡趋降，预计美国核心商品通胀将继续保持低位震荡，核心服务通胀仍存下降空间。市场预期，美联储12月份降息概率仍超过五成。但是考虑到受9月底和10月初两场飓风以及波音工人从9月13日开始罢工的影响，美国10月份新增非农就业人数为1.2万人，远低于预期和前值。随着飓风灾害影响逐渐消除，波音工人已于11月5日接受薪资协议而结束罢工，预计美国11月份新增非农就业人数或有较大改善，也需警惕美联储12月份意外暂停降息。

特朗普就任美国总统之后，或率先收紧移民政策并开始遣返非法移民，2025年二季度或针对中国甚至全球加征更多关税，2025年四季度完成延长减税立法促进投资和消费，美国消费端通胀将很难完全降至2%的目标水平。此外，多位美联储官员支持渐进式降息，市场预期美联储明年上半年或仅降息1次且时间已经由3月份推迟至4月份。

特朗普政府任命马斯克负责政府效率部，计划在2026年7月4日（美国建国250周年）将美国联邦机构从428个压缩至99个，联邦财政预算支出或削减2万亿美元。但因马斯克不需要通过国会正式任命，所以职位也仅相当于总统顾问。从历史来看，1994—1997年，克林顿担任美国总统期间曾发起“政府再造运动”，减少联邦雇员24万人，年均降幅为2%；2013—2014年，美国参众两院通过《通胀削减法案》进入自动减支程序，减少联邦雇员5万人，年均降幅1.5%。基于此计算，目前美国联邦政府雇员数量约为300万人，按照年均降幅2%来计算，每年或减少6万人，平均一个月减少约5000人，相较每个月新增非农就业人数平均值15万人来看，影响较小。

经济增长压力

欧洲央行12月份降息预期升温

欧洲央行10月份降息25个基点使存款机制利率降至3.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出持续至2024年年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德国10月份消费者物价指数调和CPI年率为2%和2.4%，均高于预期和前值，但是欧元区和德国（法国）10月份SPGI制造业PMI分别为45.9和42.6（44.5），高（低）于预期和前值，经济增长压力使市场预期欧洲央行12月份或降息25个基点。此外，德国政府预测2024年国内生产总值GDP或出现负增长，且已经连续两年萎缩，使德国总理朔尔茨计划提高债务上限并加大政府投资以刺激经济增长。

英国央行11月份关键利率调降25个基点至4.75%，延续2024年10月份—2025年9月份减持1000亿英镑政府债券。英国10月份SPGI制造（服务）业PMI为50.3（51.8），低于预期和前值；10月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.3%（3.3%），高（高）于预期和前值。消费端通胀反弹使市场预期英国央行12月份或难降息，且2025年或仅降息2~3次。但是，英国工党计划每年增加700亿英镑的公共财政支出，其中，一半来自提高雇主缴纳的国民保险费用、增大高收入人群的资本利得税和遗产税等，其余部分通过政府举债实现，以便补贴公共服务并投资基础设施。

因此，从短期来看，美联储和欧洲央行12月份仍存降息预期，而俄乌冲突等地缘政治风险仍存恶化预期，或使贵金属价格宽幅震荡偏强运行。美联储和欧洲央行带动全球多数国家央行开启降息周期，选举政治或使美国未偿公共债务规模难降，中国和欧洲多国均存财政宽松刺激经济增长预期，而全球各国央行购金难停、地缘政治风险此起彼伏，中长期或支撑贵金属价格。

（作者单位：宏源期货）