11月15日，财政部正式公告，将于今年12月1日开始取消铝材等产品的出口退税。铝材出口的增值税是13%，退税作为鼓励出口、提升国际竞争力的重要手段，对铝材行业的发展具有积极的推动作用。此公告一出便成为市场焦点。

近月成本端仍有支撑

从当前市场态势分析，成本支撑依然稳固，氧化铝价格与铝价均未出现显著下滑。氧化铝在电解铝成本构成中，氧化铝占据核心地位。当前，受窗口指导等调控措施影响，氧化铝期货价格的上涨受到一定制约。海外市场方面，受澳大利亚氧化铝减产等供应端因素的影响，现货价格持续攀升。与此同时，国内氧化铝市场因矿产资源的紧张局势，供应依然偏紧。进口氧化铝成本高昂导致进口业务亏损，进一步加剧了现货市场的紧张氛围，成交价格保持坚挺。最新市场成交数据显示，巴西市场氧化铝成交量达到3万吨，到岸价格为829美元／吨（折合人民币约5968元／吨）。国内方面，新疆地区最新的氧化铝现货采购到厂价为6000~6025元／吨，根据换算，折合为山西地区氧化铝出厂价格为5750~5770元／吨。在期货市场方面，氧化铝11月合约相对国内现货贴水200元／吨，12月合约贴水450元／吨，氧化铝期货市场的下方支撑较为坚实，预计2025年春节前，氧化铝期货价格将维持偏强震荡的走势。截至上周，电解铝的即时成本已攀升至20893.39元／吨，而现货价格维持在20640元／吨左右。这意味着当前电解铝生产面临约253.39元／吨的亏损。考虑到长期协议（长协）的保障作用，目前仍有80%的电解铝企业保持盈利状态。因此，笔者认为，电解铝的价格下方空间有限，政策面的利空因素对市场情绪的影响基本被市场消化。

今年，铝材的出口表现也颇为亮眼。据统计，10月份，我国出口铝材58万吨，同比增长31.1%；1—10月份，累计出口549万吨，同比增长16.9%。在铝材细分市场中，铝箔、铝型材和铝板带今年的利润表现中规中矩，如果后续两个月仅维持10月份的水平（不考虑抢出口效应），2024年的出口水平将基本与2022年持平。今年出口水平向好，主要是因为取消退税在今年年中已经有所预期，部分抢出口现象已经发生，有海外需求已然提前兑现，此次取消退税只是加快了这一进程。根据测算，12月1日退税政策取消后，在成本完全由国内企业承担的情况下，铝板带出口利润勉强维持盈亏平衡，铝箔和铝型材将面临亏损，实际执行后国内企业理应会选择把成本转嫁到国外或均摊成本的方式出口。鉴于部分铝材出口已抢跑，且12月1日—明年1月20日期间仍有出口希望，因此，铝材出口这一增长趋势预计能持续到2025年春节前，并可能出现出口订单集中提货的情况，出口还有进一步上升空间。

库存“拐点”将逐渐显现

当前，铝锭的社会库存问题凸显成为潜在的风险点，这主要归因于今年前10个月的电解铝产量与需求量的不匹配。据统计，1—10月份，我国电解铝产量达到3580.1万吨，同比增长3.88%，而同期需求量为3733.5万吨，同比增长7.8%。在计入165.21万吨的净进口量后，市场出现了约11万吨的供过于求局面。然而，铝锭库存迅速下降，现已触及近5年来的低点。最新数据显示，国内铝锭社会库存量已缩减至56.3万吨。铝价的企稳反弹极大地提振了下游企业的补货积极性，进而促进了现货铝市场交易活跃度的提升。与去年同期相比，当前，铝锭库存量减少10.1万吨，但这并不足以完全缓解库存压力。值得注意的是，近期，铝锭库存的持续减少并非仅由下游企业的积极补货驱动。新疆地区运力紧张的问题依然严峻，铝锭的发运情况未出现明显改善，进而影响了到货量和入库量。因此，在未来一段时间内，铝锭库存仍将持续减少，呈现去化趋势。铝锭库存的“拐点”预计将在11月中下旬新疆运力逐渐缓解后开始显现。届时，随着运输瓶颈的缓解，铝锭的到货量和入库量有望增加，从而可能对库存变化产生新的影响。在此背景下，市场参与者需密切关注新疆地区的运力恢复情况，以及其对铝锭库存和铝价走势的潜在影响。

另外，2025年春节后，贸易环境可能出现显著恶化。从历史数据来看，中美贸易摩擦会从宏观与产业两方面对铝产生影响。第一，以2018年的“301调查”为例，美元兑人民币的贬值伴随着铝价的下跌。如果中美贸易摩擦继续升温，全球宏观经济可能降温，铝价也可能进一步受到波及。第二，贸易摩擦将对我国的铝产业造成直接冲击，此次关税调整可能导致铝材出口再次遭受重创。无论成本如何转嫁，60%的超高关税都会造成我国出口的损失，因此，明年在极端情况下，我国会损失70万吨铝材出口的量（我国2023年全年向美国出口铝材的总量为70万吨）。从长期来看，贸易环境严峻将导致铝材出口受阻。

综上所述，2025年春节前，交易者可增持电解铝多头仓位，密切关注铝材出口数据，一旦12月份铝材出口表现不佳，则意味着转嫁成本失败，可提前做空；套保策略是春节后贸易环境恶化概率较大，应适时进行正向套利操作，考虑到12月合约即将进入交割月，而电解铝企业补库时间差不多集中在明年2月份，因此，可以做多1月合约，做空3月、4月合约，逻辑上正套顺畅但目前月间价差还比较平滑，需同时关注月间差变化以及特朗普关税政策对铝材出口的长期影响。

（作者单位：国海良时期货）