今年以来，锌精矿供应紧张的情况加剧，致使冶炼厂的成本不断上涨，锌冶炼的亏损幅度也逐渐扩大。然而，随着近期进口锌矿的增加以及海外锌精矿加工费指导价的上调，市场普遍认为，矿源紧张的情况将有所缓解。

冶炼厂利润主要受原料价格及加工费影响。2024年，锌矿供应持续紧张，加工费承受巨大压力并呈现下滑趋势，直接导致了冶炼厂利润的连续下滑，一度下跌至-2000元/吨以下的低位。

然而，随着沪伦比值（即上海与伦敦两地锌价的比值）的上升，进口窗口得以打开，锌矿进口量随之增加。2025年第一季度锌矿加工费指导价的上涨，市场普遍预计矿源紧张的状况将逐步得到缓解。在此情况下，加工费有望迎来止跌反弹的契机，而冶炼厂的利润也有望随之回升。

前三季度矿紧情况发酵

冶炼厂利润亏损

今年以来，锌精矿供应紧张的状况持续加剧，国内外矿山均受到多重因素的影响，包括矿石品位下滑、极端天气频发、意外事件不断、设备技术问题频发以及停产项目未能如期恢复等，导致了矿山整体产出下降。

受此影响，锌精矿的加工费持续走低，而锌精矿的价格则不断攀升，直接推高了冶炼厂的生产成本，进而压缩了冶炼厂的利润空间。数据显示，截至2024年11月份，主流冶炼厂的炼锌利润已经逼近亏损1500元/吨的关口，而在8月份，这一亏损额度更是一度突破了2000元/吨的大关。

面对严峻的经营形势，冶炼厂的整体开工积极性受到了严重打击。8月下旬，部分冶炼厂甚至宣布了联合减产计划，以期通过减少产量来稳定市场价格并改善自身的经营状况。这一举措无疑对锌的产出产生了直接影响，导致锌的产量出现下滑。

然而，正是这种供需关系的紧张，为锌价提供了上涨的支撑。在冶炼厂减产、矿山产出下滑的情况下，锌的价格逐渐上行，并在年内达到了高位。

四季度进口流入增加

矿供应紧张预期缓解

尽管年内锌精矿供应持续紧张，但近期市场迎来了一丝缓和的迹象，供应增加的预期逐渐明朗。

第一，中国锌原料联合谈判(协调)小组(CZSPT)近期发布了2025年第一季度锌矿加工费指导价，相较于当前水平有所上调。这一举措传递出锌矿供应紧张状况有望缓解的明确信号，为市场注入了一剂“强心针”。

第二，海外锌矿山如Buenavista、Kipushi和Aripuan等矿山近期陆续复产，并呈现出投产或增产的良好态势。这将进一步推动海外锌矿供应量的增加，为全球锌市场提供更多的原料支持。

此外，沪伦比值自10月份以来持续攀升，目前已接近近两年来的高位水平。这一变化使得进口盈利窗口得以打开，锌精矿的进口量随之增加，不仅有效弥补了国内锌精矿供应的缺口，还增强了原料市场的竞争态势，为冶炼厂提供了更多的选择空间。

随着进口锌矿的不断流入，国内市场上的锌矿供应量将有所增加。这将有助于推动锌精矿价格逐步回归理性水平，并减弱其对锌价的支撑作用。同时，原料进口的增加也带动了锌进口的增长，共同导致现货市场供应超预期增加，锌供应压力随之增大。

在供应端呈现积极变化的同时，需求端却面临着一定的挑战。随着北方进入采暖季和冬季气温的降低，下游需求逐渐转弱。供强需弱的格局使得价格走势承压，锌价存在高位回落的风险。

未来冶炼厂利润有望恢复

利润链或向下传导

展望未来，随着锌冶炼厂利润的逐步恢复与改善，锌产业链的利润分布格局预计将发生显著变化，利润有望从上游原料端向下游逐步传导。目前，锌产业链的利润主要集中在上游的锌精矿环节。据调研，部分矿山锌精矿的利润曾一度上涨至7000元/金属吨的高位，而相比之下，下游的冶炼厂却深陷亏损泥潭，其利润空间被极度压缩。

但是，随着矿石供应量的提升，锌精矿的价格预计将逐步回归至合理水平，并可能呈现下滑趋势。这一变化将直接导致上游原料端的利润有所缩减。与此同时，冶炼厂的成本也将随之降低，为其利润回升创造有利条件。在冶炼厂成本回落的同时，锌价也可能呈现下降趋势，将进一步降低下游企业的采购成本。随着采购成本的降低，下游企业的利润空间有望得到扩大，从而增强其盈利能力。

综上所述，未来锌产业链的利润分布有望发生积极变化，由上游的锌精矿环节向下游逐步传导。这将为整个锌产业链带来更加均衡的利润分布，促进产业链的健康发展。

（作者单位：卓创金属）