近期，碳酸锂期货价格经历了大幅波动。碳酸锂主力合约价格从7.5万元/吨反弹至8.76万元/吨，随后又回调至7.83万元/吨，当前市场整体呈现出震荡整理的态势。

碳酸锂期货价格反弹，主要原因可归结为以下3个方面：

第一，澳大利亚锂矿端传来减产、停产的消息。由于锂价长期低迷，澳大利亚两座主要锂矿——Kathleen Valley与Bald Hill为削减成本纷纷下调产量指引，引发了市场对后续锂资源供应稳定性的普遍担忧。

第二，下游消费淡季的预期未能兑现。新能源汽车终端消费市场表现出超预期的强劲，9月份和10月份的新能源汽车产销量持续攀升，环比增速超过10%，同比增速接近50%，远超市场普遍预期。同时，储能需求也持续向好，11月份，储能电池排产量达到41.43GWh，环比增长7.5%，同比增长更是高达221.4%。此外，受特朗普再次当选美国总统的影响，碳酸锂下游企业为应对未来可能实施的关税政策，出现了“抢出口”的现象。终端需求的超预期增长与“抢出口”现象的叠加，使得下游排产旺季得以延续，导致传统淡季的市场需求依然旺盛。

第三，“股期联动”效应显著。特朗普再次当选美国总统后，特斯拉股价大幅拉升。同时，我国经济稳中向好的预期也增强了市场信心，锂产业链相关股票大幅上涨。这种“股期联动”的效应进一步推动了碳酸锂期货价格的上涨。

然而，考虑到碳酸锂当前的基本面情况，笔者认为，其期货价格上行空间有限。

在供给方面，第一，澳大利亚矿山停产对市场的实际影响相对有限。Kathleen Valley与Bald Hill这两座锂矿均属于高成本、非主流的矿山。其中，Kathleen Valley仅在数月前才开始生产第一批锂精矿，其单位运营成本高达每干吨775澳元~855澳元，且其锂精矿产量指引已从300万吨/年下调至280万吨/年。而Bald Hill复产时间较短，其锂精矿发货量也从原先预估的14.5万吨，下调至6万吨。无论是从产量还是单位成本来看，这两座矿山与主流矿山如Greenbushes、Pilbara等相比，都存在显著的差距。若锂精矿价格保持当前水平，主流矿山仍能获得可观的利润，不太可能进行大规模的产能出清。两座矿山减少的锂精矿产量换算成碳酸锂，不足4万吨/年。

第二，锂精矿及锂盐的进口量显著回升。受锂价低迷的影响，8—9月份，我国锂精矿及锂盐的进口数量有所下降，但9月份澳大利亚黑德兰港的锂精矿发运量以及9—10月份智利的碳酸锂出口量均出现显著回升。随着10—11月份进口货船的陆续到港，我国锂精矿及碳酸锂的进口量预计将显著回升。

第三，碳酸锂的产量正在积极增加。由于价格反弹，锂盐厂的生产积极性不断提高。上周，碳酸锂的单周产量达到1.45万吨，环比增长5.4%，已接近此前的最高水平1.5万吨。

第四，低成本项目仍将陆续投产。优质锂精矿以及盐湖项目中的较低品位锂矿具有明显的成本优势。未来，在建的低成本项目仍将陆续投产，这将确保中长期内锂资源的供应持续增长。

在需求方面，尽管当前终端消费超预期地持续向好，且下游企业为应对特朗普可能推行的关税政策而积极排产，导致动力电池及储能电池的排产数据保持高位，使得11月份淡季需求转弱的预期落空。然而，终端消费超预期的情况难以长期维持。随着终端消费增速的回落以及出口数据的回落，下游消费可能会迅速萎缩。当前下游企业的积极排产可能会提前透支后续的需求。此外，下游成品库存已经明显累积。10月份，动力电池与储能电池的库存分别为142.6GWh和52GWh，较今年年初增加近20GWh。截至11月14日，磷酸铁锂正极的库存达到79970吨，较国庆节前增加约2万吨，为历史最高水平。下游成品库存的累积将在旺季向淡季转换时进一步削弱下游需求。

库存方面，自8月份以来，碳酸锂库存持续减少。截至11月14日，碳酸锂的社会库存为10.935万吨，与年内高点相比下降了近2.4万吨。然而，尽管有所下降，库存水平仍然处于高位，整体库存较为充足。其中，冶炼厂的库存下降幅度较大，由大约6万吨减少至3.4万吨；下游企业的库存则保持稳定；而贸易商的库存有所累积。在当前库存结构良好且需求向好的情况下，上游冶炼厂在定价方面拥有一定的话语权。然而，随着价格的上涨，碳酸锂产量上升且需求转弱，冶炼厂与贸易商面临的抛售压力将会增大，其挺价的情绪也将逐渐减弱。

当前，资源一体化的锂盐生产企业利润相当可观。碳酸锂的生产成本按照锂云母、锂辉石、盐湖的顺序由高到低排列。相较于资源一体化的生产方式，外采原料制备碳酸锂的成本更高。由于锂价长期低迷，一些原本采用外采原料制备碳酸锂的冶炼厂已经转变为代加工模式，仅收取加工费用。在当前的价格水平下，碳酸锂的主流生产企业仍然能够获得可观的利润。当价格反弹到一定高度时，为了锁定利润，这些冶炼厂可能会在期货市场上进行卖出套期保值操作，从而为价格的进一步上行带来一定的阻力。

综上所述，澳大利亚的高成本、非主流矿山减产对市场的影响有限，矿端近期难以进行大规模的产能出清。与此同时，低成本项目仍在陆续投产，锂价反弹后产量有望进一步增长。然而，超预期的需求难以持续，下游企业出色的排产数据可能会透支未来的需求，同时，成品库存的不断累积也将在未来遏制原料的采购需求。从成本利润方面来看，锂价上涨后冶炼厂的利润变得可观，存在通过期货市场卖出套期保值的需求。在库存方面，尽管持续减少，但社会库存水平仍然较高。

因此，笔者认为，短期内碳酸锂期货价格将主要受到市场情绪的影响，整体走势以震荡为主。而在中长期内，价格或将呈现下行趋势。这一下行过程可以分为两个阶段：第一阶段是利好情绪消散后，多头减仓离场导致价格回落；第二阶段则是旺季转为淡季后，需求快速下降进一步推动价格下行。

（作者单位：宏源期货）