中国电解铜产量（单位：吨）

国内电网基本建设投资完成情况（单位：亿元、%）

10月下旬，沪铜步入弱势震荡格局。一方面，国内宏观情绪降温及美元指数走高令铜价有所承压；另一方面，铜价偏高限制下游企业的采购意愿。在供需双弱的背景下，预计沪铜后期将以区间整理行情为主。

数据显示，智利9月份铜产量为478035吨，环比增长1.6%，同比增长4.2%。此前几个月，智利铜产量变化有限，8月份，智利部分铜矿发生罢工事件，引发市场对智利铜产量的担忧，不过随后罢工风险基本解除。

秘鲁8月份铜产量为246568吨，达到年内最高水平，且同比增长10.7%。虽然秘鲁政府近期出台新规定，允许铜加工厂将产量上浮10%，部分矿山可能提高产量预期，但新规激励效果有限。预计今年秘鲁铜产量仅能达到280万吨，无法实现原定的300万吨目标。

智利铜业委员会预估，2024年全球铜需求量将增长3.6%，达到2678万吨，而供给短缺预估为36.4万吨。这表明在未来一段时间内，全球铜市场可能将供不应求。

结合TC来看，9月中旬后，随着铜精矿现货紧缺局面暂时缓解，现货TC小幅走高。相关数据显示，11月8日，进口铜精矿指数报10.45美元/千吨，较前一周数据减少0.64美元/千吨，较去年同期下滑74.3美元/千吨。2024年，全球铜精矿的增量主要来自南美洲及非洲地区，两者在全球增量中占比接近70%。鉴于全球矿山产量仍未明显提速，后期TC回升空间有限。

从国内电解铜的生产情况来看，数据显示，10月份，中国电解铜产量为99.57万吨，环比下降0.86%，同比增长0.19%。因冶炼厂原料紧张，达产速度不及预期，且有5家冶炼厂检修，导致10月份电解铜产量环比下降。但得益于冷料供应较前期充裕，10月份产量降幅低于预期。11月份，国内7家冶炼厂检修，涉及粗炼产能199万吨，且铜精矿供应紧张，导致部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓。预计11月份，国内电解铜产量为98.09万吨，环比下降1.49%，同比增长2.09%。

进口方面，9月份，中国进口精炼铜32.25万吨，环比增长29.19%，同比下降1.71%。9月份精炼铜进口盈亏略有改善，部分时间进口窗口开启，提升进口铜增量预期；部分8月底延期抵港的货源于9月份清关进口，且部分贸易商从LME亚洲库将前期国内出口货源拉回国内销售，导致精炼铜进口量增长。

结合库存来看，全球交易所铜库存自10月下旬以来再度迎来去化趋势，近期去化速度有所放缓，但仍处于相对高位水平。截至11月8日，LME、COMEX、SHFE合计库存49.26万吨，较去年同期增加25.93万吨，创下近年来同期最高水平。从具体来看，国内外库存表现有所分化，步入10月份后，COMEX铜库存逐步爬升，SHFE、LME铜库存则缓慢去化。

就国内铜社会库存而言，10月下半月，在冶炼厂检修使得到货量明显减少、进口铜补充有限的背景下，国内铜社会库存迎来去库。数据显示，截至11月11日，国内电解铜社会库存为17.78万吨，较前一周下降2.03万吨，较去年同期增加12.33万吨，创下近4年同期最高值，预计本周国内铜将延续去库。

国家电网预计，2024年，电网建设投资总规模将超6000亿元。今年1—9月份，我国电网基本建设投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%；全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。

从我国电线电缆企业开工率来看，10月份SMM电线电缆样本企业开工率创下年内高位，达到76.98%，环比下降3.74%；低于预期开工率2.45%，同比下滑13.74%。上周（11月3日—11月19日），SMM铜线缆企业开工率为87.3%，环比增长6.28%，高于预计开工率3.93%。上周，基建工程以及民用市场出现回升，主要因年底冲刺需求得到释放，部分企业逢低补库推动线缆企业新订单增长。但铜价走势仍不明朗，预计本周铜线缆企业开工率将环比下降1.22%，至86.09%。

宏观面上，目前美联储实现就业和通胀目标的风险基本保持平衡，11月7日，美联储如期降息25个基点，这也是美联储继9月18日降息50个基点后，连续第二次降息。据CME观察，美联储12月份降息25个基点的概率为64.9%，维持利率不变的概率为35.1%。鉴于美国经济前景仍有不确定性，后期美联储将关注通胀目标实现过程中面临的风险。国内经济稳中有进，宏观政策暂时步入真空期，须关注政策预期对市场带来的影响。

基本面上，在供给端，目前铜精矿现货TC虽有回升，但仍在低位运行，全球铜矿供需偏紧，短期难以明显缓解。叠加国内冶炼企业检修、冷料紧缺的影响，国内电解铜企业或将被动性减产。在需求端，目前铜下游行业多维持刚需采购的策略，新订单补充有限，主要由于铜价相对偏高对消费有抑制作用，且部分再生杆厂生产恢复也不利于精铜消费的提高。随着铜需求步入淡季，市场对铜后期消费预期偏弱，预计四季度电解铜消费情况将不及三季度。总体而言，在供需双弱的背景下，预计沪铜近期将以区间震荡行情为主，主力合约上方压力位79500元/吨，下方支撑位75000元/吨。

（作者单位：中国国际期货）