本轮西南地区枯水期可能导致工业硅产量出现季节性下滑。多晶硅也存在减产预期，产量预计在2024年年底或2025年年初见底。基本面边际改善预期升温，在11月底仓单压力释放后，硅价将具备向上潜力。

近期工业硅价格出现底部反弹的迹象，后期价格走势如何，我们从以下3个方面展开分析。

西南地区枯水期来临，硅企生产成本抬升、利润压缩，减产意愿较高

2024年1—9月份，中国工业硅总产量为369万吨，其中，云南生产48.63万吨，四川生产33.34万吨，两地合计在全国占比22.2%。因为在工业硅生产成本中，电价占比超40%，因此，硅企多聚集在电价相对便宜的地方。西南地区因水电资源丰富而吸引了不少硅厂入驻，但水电受季节性影响较大，即7—10月份为丰水期，云南、四川平均电价可低至每千瓦时0.36元左右，而到了枯水期，电价最高甚至能接近每千瓦时0.6元。当前西南地区生产成本在11200~11300元/吨，按照生产1吨工业硅消耗12500千瓦时电计算，电价增加0.1元，则增加成本1250元/吨，这对硅厂来说，无疑压力巨大。在当前低迷的硅价下，利润将被压缩甚至陷入亏损，生产意愿也将降低。

一方面，2019年之前，工业硅产量具有明显季节性（当年西南产量占比37%），但近年来新疆、内蒙古、甘肃等北方地区产能不断增加，抵消了西南丰枯水期的影响。不过，结合SMM数据以及公司公告，原本2024年规划工业硅新增产能约183万吨，但截至目前，实际投产产能不到90万吨，多个项目投产进度有延缓（已投产项目先开部分炉子），其他项目的投产时间还存在较大不确定性。通常，工业硅项目投放后在半个月内可以达到满产状态，结合新增产能释放进度来看，预计11月份增加产量小于1.25万吨，12月份增加产量小于4.8万吨（按满产算，但实际投产时间不确定，且为西南项目，也有可能受枯水期影响）。2025年的新增项目建设投产时间不确定，多数是规划年底建成投产，所以受本轮枯水期影响有限。

另一方面，2022年10月—2023年4月，西南地区产量逐月下滑，平均每月下降1.35万吨；2023年11月—2024年4月产量也是逐月下降，平均每月下降1.86万吨。而2024年因为生产亏损严重，多数硅厂从8月就开始减产。枯水期减产是逐月减少至最低水平，尤其近两年，每年12月份都是产量下降最快的月份，较11月份平均下降4.6万吨。

综合来看，新增产能投放带来的增量与枯水期西南地区的减量相抵消后，我们预计本轮枯水期仍有可能导致工业硅产量出现季节性下滑。

多晶硅因亏损加剧而低负荷运行，产量预计在2024年年底或2025年年初见底

数据显示，多晶硅行业平均成本约44.86元/千克，而在2024年3月份，多晶硅价格跌破成本线，且新增产能的投放导致过剩程度加大，致密料价格从3月份的58元/千克加速下跌至6月份的35.5元/千克，跌幅达39%。多晶硅行业也在这一过程中亏损幅度不断扩大，多数企业不得不降低开工。多晶硅产量从2024年4月份达到高点18.12万吨后开始持续回落，9月份产量为13.02万吨。

中国光伏行业各环节技术均处于全球领先地位，但光伏行业也如多晶硅一般深陷低价内卷、亏损加重的困境，非常不利于整个行业的健康可持续发展。因此，今年中国光伏行业协会以及相关部门多次组织座谈会呼吁 “反内卷”和行业理性竞争，5月份召开的光伏行业高质量发展座谈会提出，加强对低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；保障国内光伏市场稳定增长，探索通过示范项目支持先进技术应用，改变低价中标局面等。7月份工信部发布《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。8月份中国光伏行业协会在北京组织召开光伏电站建设招投标价格机制座谈会。中国光伏行业协会于10月14日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。

10月18日，中国光伏行业协会微信公众号发布文章称，光伏组件是需要稳定运行20~25年的产品，相比价格，质量才是最关键的考量因素，0.68元/W已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。10月30日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》表示，把优先利用可再生能源纳入城镇的规划、建设、更新和改造，推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。

在政策层面支持下，光伏终端存在较大发展空间，但因中间环节前期产能增长太快，下游无法消化，当前需要限制低价竞争、产能无序扩张，淘汰落后产能以进行供应端的优化。多晶硅产量也许会因此继续下滑，据机构统计，11月份，多晶硅产量预计下滑至11.5万吨左右。但我们认为，在持续亏损已经倒逼高成本产能减产，以及终端仍有发展空间的前提下，其产量预计在2024年年底或2025年年初见底（接近2022年同期水平）；有机硅和铝合金产量较为坚挺，耗硅量上下浮动不超过0.5万吨，预计在12月份能看到单月供应过剩量的明显收缩。

11月底仓单压力释放之后，硅价将具备上涨弹性

11月份，老仓单需要全部注销，对满足交割品新规的仓单可以免检二次注册，12月份后仓单量可能快速攀升至高位。同时，不满足规定的仓单则转为现货进入市场流通，从而导致供应压力短期内放大，并可能带来期现价格最后一跌。在此之后，基本面及仓单增量压力基本释放，硅价才能“轻装上阵”。

综合来看，当前多数硅企亏损加剧，叠加西南地区进入枯水期，当地硅企为缓解高成本压力会进一步降低产量。新增产能的投放虽会抵消部分减量，但根据测算，本轮枯水期仍有可能带来工业硅产量的季节性下滑。多晶硅同样存在减产预期，但我们认为，在持续亏损已经倒逼高成本产能减产，以及终端仍有发展空间的前提下，其产量预计在2024年年底或2025年年初见底（接近2022年同期水平）。经测算，预估在12月份能看到供应过剩量的明显收缩。此外，11月底老仓单注销以及12月份新规仓单注册带来的冲击将逐步消化。因此，基本面边际好转，待仓单压力释放后，硅价将具备向上潜力。（作者单位：海证期货）