近期，在美国通胀预期再起、地缘政治局势升温等因素提振下，贵金属价格震荡偏强运行，黄金价格不断创下历史新高，但白银价格受宏观情绪影响，前期涨幅偏小。目前，白银价格相对于黄金的估值仍较低，随着美联储降息的落地，金银比可能出现向下修正的机会，短期内白银价格或仍有一定上涨空间。

美国通胀反弹概率增加

美国通胀有重新抬头风险，抗通胀属性利多贵金属价格。近期发布的经济数据显示，美国经济仍具有较强韧性，呈现制造业偏稳、服务业超预期回暖、就业市场略有回升的态势。这与美联储在9月议息会议上降息50个基点所指向的美国经济或加速回落不同，美国经济依然稳健，通胀韧性仍然存在。

当前，主导贵金属价格走势的核心因素是实际利率。从具体来看，实际利率可以被拆分为名义利率和通胀预期两个部分，名义利率的高低主要取决于美联储的降息路径和节奏，当前，美国经济实际表现出的韧性使得美联储未来降息动作有所克制，预计名义利率或趋于下行，但下行速度或缓慢。另外，美国通胀预期的主要影响因素来自油价以及核心服务项通胀，随着美国经济“软着陆”预期升温以及地缘局势不确定性较大，预计美国通胀预期或进一步走高。美国经济展示出较强韧性、美联储开启宽松周期等可能进一步推升通胀，通胀重新抬头的风险上升，美国实际利率或趋于下行，这将是长期提振贵金属价格上涨的主要逻辑。

“特朗普交易”升温

近期的美国总统大选民调显示，特朗普的支持率迎头赶上哈里斯，“特朗普交易”升温。特朗普表示，如果他赢得美国总统大选，将采取对外加税（提高关税）、对内减税（降低所得税）的政策。这可能不断提升美国再通胀的概率，经济走强也会使得美元进一步上升。另外，如果欧美未来延续债务无序扩张，贵金属很可能成为资金的最后避风港。

近期，国际地缘政治紧张局势升温，避险情绪对贵金属价格有一定支撑。以色列与哈马斯冲突持续、以色列与黎巴嫩真主党冲突升级等，当前，中东局势处于高度紧张和敏感的状态，随时可能引发更大规模的冲突和战争。

美元指数长期或趋于下行

近几周，在美债利率上涨的情况下，金银价格上行，由于美债在交易降息预期弱化的逻辑，同时，贵金属的“特朗普交易”重启，资金涌入贵金属避险。美元指数也不断抬升。一方面，美国经济“软着陆”预期升温，基本面对美元有支撑；另一方面，在美国经济“软着陆”预期下，美联储很可能不会像9月议息会议承诺的那样持续降息，而提前结束降息周期。从长期来看，美元指数走势取决于经济表现和降息预期的调整，短期宏观基本面的支撑依然存在。美联储9月份开启降息周期，年内或仍有50个基点降息空间，政策方面或继续支持美元走软。但美国总统大选的不确定性，也是影响美元未来走势的重要因素，若特朗普再度当选，强美元政策或将回归。

受政策预期变动影响，美债收益率近期有所走高，美国10年国债收益率于10月7日重回4%上方。9月6日以来，美国10年期和2年期国债收益率不再倒挂，恢复到正常的收益率曲线形态，由于美联储降息周期开启，短端利率下行预期较强。美联储降息仍是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属市场形成支撑。

（作者单位：徽商期货）