在经历了9月份的强势反弹后，目前，沪铝主力合约期货价格已突破21000元／吨，预计后期沪铝价格将以震荡偏强行情为主。

电解铝社会库存延续去化

9月份，四川、云南地区停产技改产能的复产，推动了国内电解铝运行产能稳步提升。相关机构数据显示，9月份，国内电解铝产量为357.4万吨，同比增长1.45%，环比下降3.11%。10月份，国内电解铝运行产能小幅增加，主要原因是四川、贵州等地区技改产能持续复产，新疆地区置换项目起槽。此外，今年云南地区电力供给较为充沛，减产预期减弱。预计到10月底，国内电解铝运行产能将达4363万吨／年。四季度，我国电解铝产能变动主要来自新疆、贵州、四川等地区，新投产产能规模较有限，可投产产能30万吨／年，未明确待减产5万吨／年，待复产34.5万吨／年。

电解铝进口方面，海关总署数据显示，9月份，国内原铝进口量13.7万吨，环比下降16%，同比下降31.7%。9月份，国内原铝净进口12.6万吨，环比下降15.3%，同比下降35.2%。俄罗斯作为我国原铝最大供应国，9月份，我国自俄罗斯进口原铝6.52万吨，占比47.59%，环比下降3.94%，其余主要供应国输送量也有所下降。9月上旬，国内原铝进口亏损缩小，提升了原铝进口积极性，但后续亏损再度扩大，使得整体进口量有限；三季度，我国原铝净进口量呈现先增后降，近期，电解铝进口窗口关闭，海外铝锭现货流通较少。

在多方面因素的影响下，今年国庆假期期间，铝产品社会库存累积量创近5年以来最低水平，国内铝产品累库量仅5.4万吨，明显低于国庆节前的市场预期。国庆假期后，铝锭再度迎来去库。近期，河南多地发布环保应急预警，部分铝加工企业开工减产，但管控天数有限，产量影响较小。在国内铝锭到货偏少及下游刚需补库的作用下，铝锭社会库存呈现去化趋势。截至10月21日，国内电解铝锭社会库存63.8万吨，比10月14日去库1.8万吨，环比减少9.7万吨，同比增长0.8万吨，10月底，国内铝锭库存有望降至60万吨。

10月份以来，国内电解铝成本继续走高。从具体的成本结构来看，10月份，辅料价格涨跌互现，整体以持稳为主；随着北方采暖季及西南地区平水期逐步来临，10月份，全国电力成本变动不大，运行重心较9月份小幅下移。供需矛盾支撑氧化铝现货价格飞速攀升，随着氧化铝原料成本的大幅提高，电解铝的成本明显抬升。截至10月17日，国内电解铝即时成本达18734.4元／吨。由于电解铝现货价格涨幅不及电解铝成本，电解铝行业利润出现明显下滑，国内电解铝即时盈利2025.6元／吨。在氧化铝价格表现坚挺的支撑下，预计10月份电解铝行业含税完全成本或小幅增加，平均值为17700元~18000元／吨。

新能源汽车产销快速增长

在国家一揽子增量政策推动下，9月份，国内汽车产销环比快速增长、同比微降。9月份，我国汽车产销量分别为279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12.2%和14.5%，同比分别下降1.9%和1.7%。相比之下，国内新能源汽车市场表现良好，9月份月度产销量创出新高，为整体车市增长贡献显著。9月份，新能源汽车产销量分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。

三季度，在国家层面汽车报废更新补贴力度不断加强的同时，地方置换更新政策陆续生效，车企纷纷推出秋季新品，乘用车市场销量提升，车市热度逐渐回暖；自加码实施汽车“以旧换新”政策以来，提振效果较为明显，汽车报废更新补贴申请量加速增长。根据规划，汽车“以旧换新”补贴将于2025年1月10日后终止，为有效发挥“以旧换新”政策的促进效用，中汽协建议2025年能延续相关政策。中汽协预计，2024年，我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上，预计新能源汽车销量达到1200万辆。

基本面稳健

从宏观面来看，近期，美国公布的9月份非农就业数据表现强劲，零售销售额增速超出预期，美联储官员呼吁“鹰派”降息，美联储11月份降息25个基点的概率为91.1%。国内经济稳中有进，为实现全年经济增长5%的目标，四季度需要持续发力，加强政策支持和保障措施，更多增量政策仍值得期待。

从基本面来看，供给端，国内电解铝供应增速趋缓，铝水转化比例偏高使得行业铸锭量有限。目前，云南地区电解铝限电扰动解除，后期需关注四川产能技改升级复产情况及新疆、内蒙古等地区新产能投产进度。消费端，10月份以来，铝下游开工整体以持稳为主，铝型材需求变化不明显，建筑型材暂无利好刺激，工业型材企业开工率稳中趋好，预计后期铝型材企业开工率将继续持稳运行。成本端，在近期铝土矿供应干扰下，氧化铝价格快速反弹，进而带动电解铝成本走高，这对铝价构成了较强的支撑作用。总体而言，在基本面表现稳健的背景下，预计沪铝价格近期以震荡偏强行情为主，主力合约上方压力位为21250元／吨。

（作者单位：中国国际期货）