电解铝库存走势

在传统“金九银十”消费旺季效应以及宏观氛围好转带动下，自9月中旬起，有色金属价格普遍走出触底反弹态势。在供应偏紧和需求支撑下，氧化铝期货价格涨幅尤为明显。

多因素制约氧化铝产量释放

国产矿石供应紧张局面仍未缓解。北方矿山因环保等问题限产尚在延续，至今未有规模性复产消息，虽然今年5—6月份，山西、河南地区国产铝土矿山出现零星复产，但较去年同期明显下滑。此外，北方矿石不仅数量少且质量较差，企业被迫使用铝硅比较低的矿石，使氧化铝生产成本走高。西南地区中，广西铝土矿供应总体保持稳定，矿价以持稳运行为主，但贵州地区因环保检查，露天矿停产导致价格持续上涨。

国产矿“一矿难求”，供应维持偏紧，氧化铝企业矿石对外依存度不断提高。海关数据显示，今年前8个月，我国铝土矿累计进口量已经超过1亿吨，同比增长1.12%，但多数以长单为主，现货散单供应有限。近期，又因几内亚雨季和当地政策因素导致铝土矿发运受阻，部分下游客户表示短期矿石长单供应仍不稳定，持续时间暂不明确。调研显示，多数氧化铝厂矿石库存普遍在1~2周，因此，矿石供应波动极易导致氧化铝厂生产受到影响。此外，尽管国内氧化铝厂在增加消耗进口矿的保障下勉强将产能提升至高位，但是进口矿石与国产矿生产线始终不协调，导致频繁检修，因此，实际氧化铝产量也很难达到产能标准。

综上所述，尽管建成产能高企、企业利润丰厚，但受国内外矿石供应不稳定以及检修频繁等因素影响，氧化铝运行产能抬升受阻，产量释放更加有限。

下游市场边际改善

今年以来，国内电解铝运行产能保持增长势头。截至9月底，国内电解铝建成产能约4536万吨，运行产能约4351吨，行业开工率逼近96%高点，继续刷新历史峰值。进入四季度，由于云南地区电力供应充沛，云南省内电解铝厂减产预期大幅减弱，导致氧化铝需求端增长预期提升显著，进一步夯实氧化铝下方支撑。10月份，四川、贵州地区早前因技改而停产的产能陆续通电起槽，提振氧化铝下游需求。

数据显示，今年1—9月份，国内电解铝总产量累计3212.8万吨，累计同比增幅达4.24%；预计四季度累计产量可达1097万吨，2024年全年累计总产量在4309万吨，累计同比增长3.8%。

今年3月份以来，海外铝企陆续开始减产。其中，美铝一季度开始陆续减产220万吨；力拓3月份短暂减产后恢复，但5月份再度临时减产约100万吨，导致海外供应开始偏紧；印度Nalcol在4月份事故中减产约50万吨。虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨，但从二季度公布的产量数据看，其投产并未达到理想效果。这也导致我国氧化铝进口窗口从4月份开始逐渐收窄至彻底关闭，我国也从氧化铝净进口国转为净出口国。根据海关总署公布的数据，今年8月份，我国氧化铝净出口13.70万吨，1—8月份，累计净进口16.14万吨，考虑到我国对俄铝出口刚需，预计在海外冶炼厂复产前将保持净出口状态。

国外铝企为了维持生产所需，需要高价外购现货，部分企业甚至在中国询价接货，由此导致国外氧化铝成交活跃且价格不断突破高位。截至目前，澳大利亚FOB价格已经突破630美元/吨，其氧化铝进口亏损在500元/吨以上，进口窗口保持关闭。

冬储补库需求支撑

截至10月初，国内氧化铝库存报397.3万吨，较年初高点下滑近50万吨，当前，国内电解铝厂氧化铝原料库存为11.8天，同比下降21.9%。由于前期部分长单执行不顺畅以及价格波动剧烈，铝企今年采购节奏紊乱，全年库存维持在相对低位，目前，已经跌破400万吨安全位。未来，随着企业冬季补库和元旦、春节假期等因素的影响，将导致电解铝厂存在刚需补库需求，现货流通问题暂难缓解，采购价格预计将水涨船高。

综合来看，供应端，国产矿整治行动持续，进口矿因几内亚雨季影响超预期以及政策等因素导致铝土矿发运受阻，国内外矿石受限制约我国氧化铝运行产能抬升。与此同时，配矿调试等导致企业检修频繁，实际产量也难以达到产能水平。国外方面，因企业减产导致氧化铝市场供应持续紧张，加大了对我国氧化铝出口需求，考虑到我国对俄铝的刚需出口，预计在国外冶炼厂复产之前,我国氧化铝市场将保持净出口状态。

需求端，国内电解铝运行产能仍在不断抬升，因枯水期云南地区电力供应依旧充裕，当地铝厂减产预期出现落空，且四川、贵州等地此前因技改停产产能又在陆续通电起槽中，氧化铝需求端增长预期显著提升。进入四季度，氧化铝供需将再度由过剩转为短缺，幅度达21.72万吨，预计年内氧化铝价格有望维持偏强运行。

（作者单位：建信期货）