近期，在宏观利好政策的支持下，市场情绪大幅回升，黑色金属及有色金属价格快速上涨。国庆节后首个交易日，锌价刷新近2年以来新高，但随着宏观利好情绪逐渐消化，部分多头止盈离场，锌价回调压力加大。

矿端远松近紧

从国产矿供应来看，增量主要来自火烧云矿山，其因股权转移、基础建设等问题，产量释放推迟至三季度，但对国内矿端紧缺的缓解有限；巴彦乌拉银多金属矿年产能25万吨项目已开工，银都矿业铅锌产量将明显提升；江西贵溪银珠山铅锌银矿项目建设已接近尾声，该矿采选生产规模为100万吨/年，产品为含银铅精矿、含银锌精矿和硫精矿，铅锌完全投产产能可达到25万吨；贵州猪拱塘铅锌矿在建，今年对锌精矿供应难有明显贡献。

进口方面，海外矿山复产加快。Boliden位于爱尔兰的Tara矿山二季度开始小规模复产，预计四季度增产；俄罗斯的Ozernoye矿山于三季度重启，预计2025年锌精矿产量将达到60万吨。此外，Kipush矿山将逐渐平稳运行，矿石处理产能提升20%，至96万吨/年，远端矿石偏紧预期缓解。但运输需要一定时间，且矿石其他元素超标问题尚待解决，短期矿端供应仍维持偏紧格局。

从整体来看，受天气因素影响，四季度，国内矿山进入季节性淡季，新疆地区矿山以停产为主，新增产量减少。今年，矿端利润较高，部分企业完成年内利润目标后减产意愿较强，部分矿山四季度有季节性减产行为，而北方原矿品位严重下滑，国内供应难有较大增量。虽然海外矿山远端供应偏紧预期有所缓解，但考虑到海外冶炼厂复产、运输的时间，近期流入国内的锌精矿增量有限。且年底下游冶炼厂有冬储备库需求，矿端供应偏紧格局短期难以明显好转。

库存止降转升

三季度，国内锌锭产量处于年内低位水平，供给收缩，而在锌价回落时，下游企业逢低采买，7月中旬，锌锭开启去库进程。国庆假期期间，多数冶炼厂正常生产，仓库持续到货，下游提货有限，库存止降转升。截至10月8日，SMM七地锌锭库存总量10.69万吨，较10月30日增加0.77万吨。

随着前期冶炼厂检修结束以及原料库存略有改善，考虑到社会责任等因素，冶炼厂减产计划减少，产量环比改善，预计全年精炼锌产量将达到610万~620万吨，较去年下降40万~50万吨。从消费端来看，基建仍较为稳定，随着高温雨水天气的减少，户外施工陆续增加，在宏观利好政策支撑，房地产基本面或得到阶段性修复的情况下，消费端出现实质性好转尚需一定时间，短期库存难以有效去化。

综上所述，短期内，宏观利好提振暂告一段落，锌价回调压力较大。从中长期来看，美联储已开启降息周期，有色板块上方压力减小，国内供应偏紧局面有所改善，需求有望向好。

（作者单位：宏源期货）