氧化铝利润（单位：元/吨）

资料来源：SMM，民生证券研究院

我国氧化铝产能的分布具有明显的资源导向性，主要集中在山东、山西、广西和河南等地区，铝土矿资源主要分布在河南、山西、贵州和广西等地。为了确保原料的稳定供应，我国氧化铝的主要生产省份包括山东、山西、河南、广西和贵州等，其中，除山东以外，其他省份都拥有丰富的铝土矿资源。山东从海外国家如澳大利亚、几内亚等进口优质铝土矿。

截至2024年8月，山东、山西、广西和河南的氧化铝产能占比分别为29%、25%、15%和12%，合计占比达到82%。自2019年起，山东、山西、河南的氧化铝产能增长放缓，而广西的氧化铝产能逐年增长，从2019年1月的790万吨，增长至2024年1月的1545万吨，年化增长率为14.36%。

从氧化铝的区域流向来看，山东、山西、河南的氧化铝基本流向西北部电解铝产能丰富的省市。广西的氧化铝主要供应云南省的电解铝生产，而贵州的氧化铝则主要流向重庆、四川等地。

广西和贵州凭借自然禀赋优势，矿石品位较高，开采成本较低，因此，氧化铝价格较低。相比之下，山西地区的矿石品位较低，采矿成本较高，加之近年来受到开采限制，产量受限，导致氧化铝价格偏高。

我国北方地区氧化铝产地容易受到当地及周边地区政策和季节性变化的影响。而南方地区则受气候和季节变化导致的能源不稳定性，从而影响氧化铝的生产和需求。我国时常会出现南北氧化铝供需不匹配的问题。

山东、重庆、河北等地的氧化铝厂完全依赖进口矿石，进口矿石的比例达到了100%。相比之下，贵州和云南的氧化铝厂主要使用国产矿石，分别占其使用总量的88.71%和100%。虽然山西、河南和广西仍主要使用国产矿石，但进口矿石的比例已经分别达到了39.92%、41.47%和47.68%，表明这些地区在国产矿石供应不足时，逐渐增加了对进口矿石的使用。

从全国范围来看，进口矿石的整体比例为63.52%，反映出国内铝土矿供应的不足，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥着重要作用。

氧化铝的完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成。生产1吨氧化铝，大约需要2.1吨~2.7吨铝土矿（不同品位的矿石吨耗差别较大）、0.3吨~0.5吨烧碱、0.12吨~0.14吨煤炭和0.2吨~0.9吨石灰。截至2024年9月6日，氧化铝生产成本组成占比分别为49%、13%、20%和18%，铝土矿的占比最高，其次是能源。与2024年1月2日相比，铝土矿、烧碱和能源的成本分别增加100.2元/吨、增加12.5元/吨和下降19.5元/吨，完全成本增加93.2元/吨，主要因为铝土矿价格上涨所致。能源成本因为今年煤价偏低，云南水电供应充足，电价同比降低，成本有所下降。

在高利润的刺激下，氧化铝的产能利用率有所提升，但幅度有限。截至8月份，全国氧化铝的产能利用率为85%，从今年年初的79%持续增长。依赖进口矿石的山东企业和国产矿资源相对丰富的广西企业产能利用率较高，分别为96%和89%，而限产影响较为严重的山西和河南的企业产能利用率相对较低，分别为78%和64%。1—8月份，全国氧化铝的累计产量为5468.66万吨，同比增长3.8%。但由于今年云南区域电解铝复产较早，1—8月份，电解铝的累计产量达到2855.4万吨，同比增加4.6%，对氧化铝的需求旺盛，导致氧化铝一直处于相对紧平衡的状态。（作者单位：民生证券）