锡精矿加工费

数据来源：Mysteel 广州期货研究中心

7月中旬以后，沪锡期货价格从28.5万元/吨下跌至23.8万元/吨。近期，美国就业及制造业数据表现疲软，市场对经济衰退的预期再次升温。在消费淡季背景下，锡锭社会库存的去化速度放缓，给锡价带来了显著压力。随着价格的下跌，下游市场部分企业补库，使得锡价在8月份有所反弹。近期，锡价又随着整体有色金属价格的下跌而走低，主要是因为美国8月份标普全球制造业PMI终值为47.9，数据低于市场预期，且美国劳动力市场放缓的迹象愈发明显，经济衰退的预期交易持续加剧，导致市场波动性增加。笔者认为，锡价下方的底部支撑依然较为坚实，对锡价不宜过分悲观。

供应端约束仍在

对锡价形成底部提振

缅甸的禁矿问题尚未得到解决。尽管此前缅甸财政部将部分锡库存释放到市场，导致2023年中国从佤邦进口的锡矿砂及其精矿数量并没有大幅下降。但在2024年4月份，缅甸佤邦再次发表声明，强调了对锡矿的禁采立场，复产的预期被进一步推迟，从而加强了市场对供应紧张的预期。

据海关总署数据，2024年1—7月份，中国累计进口锡矿砂及其精矿10.70万实物吨（折合33957金属吨），同比下降13.95%，其中，缅甸的占比为38.45%。7月份，中国从缅甸进口的锡矿为6838吨（折合1336金属吨），同比下降74.68%，但环比增长32.5%。尽管从缅甸进口的锡矿环比有所增长，但从累计同比数据来看，1—7月份，锡实物吨进口量同比下降45%。目前，缅甸的矿石禁采令仍在执行，据统计，缅甸矿的库存剩余量已大幅减少，如果复产时间仍然不确定，从缅甸进口的锡矿数量可能会继续减少。

印度尼西亚的精炼锡出口出现显著下降。作为中国最大的精炼锡进口来源国，2023年，中国从印度尼西亚进口精炼锡24474吨，占总进口量的73%。2024年年初，由于出口配额审批进程缓慢，印尼的锡锭出口量急剧下降，几乎为零。2024年3月份以后，随着审批的恢复，锡锭出口有所回升，但整体出口水平依然较低。印度尼西亚贸易部数据显示，2024年7月份，印度尼西亚精炼锡出口量为3409吨，环比下降23.5%，同比下降51.5%。2024年1—7月份，印度尼西亚锡锭累计出口量为1.8万吨，同比下降50%。目前，印度尼西亚正在计划延长国内的锡产业链，并吸引海外资金投资于锡化工等锡下游加工产业，可能会为出口政策带来不确定性，例如减少出口配额或增加出口关税。

国内精炼锡产量环比下降，锡矿供应紧张的情况已经开始显现。据Mysteel的调研数据，2024年8月，精锡产量为14555吨，环比下降3.66%，8月份，国内冶炼厂的开工率为58.2%，环比下降3.64%。受冶炼厂检修的影响，预计9月份精锡产量将下降至约1万吨，环比下降约31.3%。精炼锡产量的环比下降，反映了供应端的紧张状态已经从矿端逐步延伸至锡的冶炼端。市场调研显示，云南的矿石供应紧张已成定局，锡矿库存较少。但由于国内主要锡冶炼厂进入传统检修期，约有一个月的时间进行原料采购，短期内锡锭产量可能不会出现异常减少，从中长期来看，存在这种可能性。

价格下跌后

库存去化节奏再次加快

8月份，锡价反弹，锡锭的社会库存呈现增加的趋势，尽管增长幅度并不显著，但这也在一定程度上反映了下游消费的一般性，以及对较高锡价的接受能力有限。近期，随着锡价再次下跌，锡锭的社会库存明显下降，上周锡库存下降至11008吨。相对低价的锡锭刺激了部分下游企业的补库行为，加快了库存的去化速度。从总体来看，目前锡锭的消费表现平平，但市场对即将到来的“金九银十”传统旺季仍抱有期待。下游企业的接单意愿很大程度上取决于锡价的高低，高价时倾向于消化现有库存，而低价时则可能进行适当的补库。

综合来看，锡的供应变化是支撑价格的关键因素。矿石供应紧张对锡锭产量减少的影响可能仍需一段时间才能显现。短期内，下游是否会补库仍然取决于锡价的相对水平，无法为锡价提供持续的反弹动力。锡价的进一步下跌空间有限，一旦整体宏观经济环境改善，并且伴随着库存的持续去化，锡价仍有可能出现阶段性的上涨机会。