今年以来，铜价持续上涨，并在5月20日达到了历史最高价格88940元/吨。此轮铜价上涨，主要受美联储的降息预期、消费旺季的到来、全球多个矿山的减产、国内冶炼企业的联合减产，以及伦敦金属交易所(LME)和纽约商品交易所(COMEX)对俄罗斯铜的限制交割等事件的影响。然而，随着国外交易所可交割铜逐渐增加，以及全球多个矿山项目的投产和增产预期，铜价开始下跌。笔者预计，下半年铜价可能会呈现出先抑后扬的走势。

美联储降息概率增加

从宏观角度来看，市场普遍预期，2024年下半年，美联储将进行两次降息。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，9月份，美联储降息25个基点的概率高达71.1%。此外，7月13日，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的竞选集会上遭遇枪击事件。市场分析认为，这一事件可能会增加特朗普胜选的可能性。特朗普通常被视为支持宽松货币政策、高关税政策以及传统能源的倡导者。因此，市场对通胀的预期有所升温，而高关税政策和对传统能源的倡导可能对铜的需求产生负面影响。

全球多家矿山宣布增产

2024年4月份，全球铜矿产量同比增长约1.5%，达到182.7万吨。然而，智利和秘鲁的铜矿产量均有所下降。智利铜矿产量同比下降1.5%，至40.56万吨。秘鲁铜矿产量同比下降8.2%，至20.39万吨。尽管秘鲁的铜矿产量有所下降，但秘鲁政府仍维持2024年铜矿产量300万吨的预期不变，预计铜矿产量将同比增加24万吨，增长8.7%。

1—4月份，全球铜矿产量的增长主要得益于印尼和美国的铜矿产量增加，以及刚果（金）的铜产量显著增长。1—4月份，全球精炼铜产量同比增长约5.5%，主要是由中国和刚果（金）的精炼铜产能扩张所带动。

5月份，智利的主要铜矿如Collahuasi、Escondida以及智利国家铜业公司的产量同比增长。今年一季度，洛阳钼业的产铜量为14.75万吨，同比增长122.86%。业内人士预计，上半年洛阳钼业的产铜量可能接近30万吨，全年产量很可能超过年初公布的52万~57万吨的产量指引上限，新增产铜量可能超过15万吨。

尽管多家矿山宣布了扩产计划，但从短期来看，全球铜矿供应偏紧的状况仍未得到明显改善。国内外冶炼企业陆续复产，加剧了铜精矿的供应紧张。6月份，铜精矿的进口量环比增长2.03%，同比增长8.7%。截至7月12日，中国港口的铜精矿库存为47.7万吨，月环比增加1.3万吨，但同比减少15.5万吨。

随着国际冶炼企业如俄罗斯的Nornickel公司计划在8月初重新启动Nadezhda冶炼厂，以及欧洲AURUBIS宣布结束旗下汉堡工厂的检修，国际铜精矿的供应紧张局面仍将持续。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）与国际矿山谈判后，确定了2024年第三季度铜精矿现货采购的指导加工费为30美元/吨和3美分/磅，该指导加工费远低于今年第一季度的80美元/吨及8美分/磅。受此影响，国内冶炼企业新增铜精矿冶炼精炼铜的利润为负，可能会限制产量的增长。

下半年下游需求或先抑后扬

1—4月份，全球精炼铜的表观使用量同比增长约4%，主要得益于中国强劲的表观需求。

受高铜价的影响，5—6月份，中国的铜材表观需求有所下降。5月份，中国铜材产量为176.3万吨，同比下降11.8%。6月份，中国未锻轧铜及铜材的进口量为43.6万吨，环比下降15.13%，同比下降2.97%；再生铜杆的价格环比下降约2000元/吨，下降2.5%。随着铜价的大幅回调，精铜杆和废铜杆的价差逐渐缩小。由于再生铜原料持货商捂货待涨的情绪较浓，原料的抗跌性明显。市场上流通的原料货源紧缺，限制了再生铜杆的生产进程，但精铜杆订单的增加使产量环比增加。

据上海钢联数据，6月份，国内精铜杆的实际产量为89.08万吨，环比增长10.82%，但同比下降2.2%。除电解铜杆开工率增长以外，6月份，其他铜材的开工率均有所下降。再生铜杆的开工率、铜管的月度开工率、铜箔的总开工率和锂电铜箔的开工率分别为40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，月环比分别下降1.78%、6.55%、0.24%和5.91%。从调研企业的生产计划来看，7月份，精铜杆的调研样本产能利用率预估为59.55%，环比下降0.99%，同比下降5.25%。

7月份，受欧洲对新能源汽车加征关税的影响，中国对欧洲的新能源汽车出口数量很可能将受到影响，可能会降低汽车行业的用铜量。此外，中美两国房地产市场的景气度不足，也将进一步降低用铜需求。

在库存方面，截至7月12日，LME的铜库存为20.62万吨，同比增长261%，并且相较于上季度末环比增长83%。上海期货交易所的铜仓单库存为24.85万吨，同比大幅增长932%，环比上季度末增长11%。据SMM统计，7月11日，全国主流地区的铜库存为38.86万吨，同比增长114%，但环比上季度末下降13.78%。

由于高铜价对下游新增需求的抑制作用，铜价可能仍有进一步下行的空间。随着下半年美联储降息步伐的临近，铜价也可能会迎来止跌反弹的机会。