4月上旬，国内外黄金价格再创新高。其中，纽约商品交易所（COMEX）黄金6月份合约在4月5日最高上涨至2350美元/盎司，而COMEX白银价格也出现补涨行情，5月份合约最高也上涨至27.615美元/盎司。此轮金银价格大幅上涨，主要因为美联储降息预期下的投资需求、地缘政治危机引发的避险需求以及央行购金背后的美元信用对冲需求。

从短期来看，由于美国经济数据强劲，美联储降息时间进一步延后，美元实际利率反弹，可能会导致黄金价格回调风险增加。从中期来看，地缘冲突存在继续升级的可能，而央行购金背后，是美元信用走弱及投资需求增长，下半年美联储降息前后投资需求回归，黄金价格牛市的格局并不会逆转，且会不断创历史新高。基于对冲风险考虑，黄金期货交易策略适合“卖近买远”。

美联储不急于降息 金价调整风险增加

3月份，美国经济数据异常强劲，一改去年四季度至今年前两个月的减速势头，这意味着此轮美联储加息周期美国经济“软着陆”可能性上升。此外，美国通胀维持回落势头，但是美联储吸取20世纪70年代的经验教训，并不急于降息，美联储预防式降息的必要性下降。

第一，原先疲软的美国制造业在3月份出现明显改善。数据显示，美国3月份ISM制造业指数上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间，远高于去年同期的46.3。3月份，ISM制造业PMI改善与2月份美国耐用品订单环比增速回升相匹配。2月份，美国耐用品订单环比增长1.28%，改变了1月份环比大幅下降6.86%的低迷格局。

第二，美国就业市场依旧强劲，尚未出现重大失衡。数据显示，美国3月份非农就业人口数据超出预期，大幅增加30.3万人，创下去年5月份以来的最大增幅，远超21.4万人的预期中值，前值由27.5万人下调至27万人。而且美国3月份失业率为3.8%，较前值3.9%有所下降，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来的最长时间纪录。

第三，美联储官员表示并不急于降息。美国东部时间4月3日，美联储主席鲍威尔在讲话中重申，美联储要对通胀持续回落至2%的目标水平更有信心才会决定降息。值得关注的是，鲍威尔也提到利率的风险是双向的。如果过早降息，可能会导致通胀上升。如果太迟降息，经济产出和劳动力市场就会疲软，目前，美国的通胀形势并未重蹈20世纪70年代的覆辙，在宣布抗通胀大功告成之前，美联储需要很好地遏制住通胀，美联储不希望降息后又不得不为了控制物价上涨而再次加息。

地缘冲突不断升级 避险需求支撑金价

近期，美元名义利率和实际利率都在反弹，美元指数上涨，美国经济强劲，降息预期降温，但是黄金价格还在上涨，其原因主要是避险需求“接棒”投资需求，推升黄金价格。

一方面，中东地缘政治危机在升级，反映国际金融市场恐慌情绪的波动率指数（VIX）在4月4日上升至16.35点，此前该指数一直在13点徘徊。根据历史经验，在市场恐慌情绪攀升的情况下，投资者会抛售权益资产，购买安全资产，如黄金和美债。CFTC数据显示，截至4月2日，投机资金持有COMEX黄金净多合约增加至207250手，创2022年5月3日以来次高纪录。

另一方面，4月初，伊朗驻叙利亚大使馆领事处大楼遭遇以色列空袭。以色列军队全面进入戒备状态，最新措施包括宣布暂停所有作战部队的休假。美国国务卿安东尼·布林肯在4月4日的新闻发布会上表示，面对伊朗的这些威胁，美国将支持以色列。

随着美国大选的临近，政治的不确定性可能进一步提振市场避险情绪，增加黄金配置的吸引力。2024年，美国大选或重现“拜特之争”，这可能进一步加深美国政治极化和社会撕裂，并增加美国出现政治动荡的风险，政策不确定性也大幅增加。

对冲美元信用风险 黄金配置需求较大

黄金既有商品属性，也有货币属性。纵观国际货币体系演变历程，黄金一直扮演着极为重要的角色，无论是金本位制度还是当下的美元信用货币体系，黄金作为最后的价值储藏实物货币，依然在国际货币体系中发挥着重要作用。

美元与黄金的关系其实近似于主权货币与通用货币的关系，本质上是以国家信用为背书的信用货币和以自然属性为背书的贵金属货币之间的博弈。近年来，美元信用不断走弱，尤其是俄乌冲突爆发后，西方国家对俄罗斯制裁，导致各国减少国际储备中的美元资产，增持黄金。国际货币基金组织数据显示，截至2023年12月，全球官方外汇储备中的美元储备为6.69万亿，占比下降至58.4%，此前在2001年6月达到72.7%。美元外汇储备在官方储备资产中下降的同时，除美国外，其他主要经济体官方储备资产中的黄金占比不断攀升。截至2月，欧元区、瑞士、巴西和日本等国家和地区官方储备资产中的黄金占比分别增加至56.19%、8.01%、15.2%和2.42%。

综上所述，从短期来看，由于美国经济数据强劲，通胀下行势头有所反复，美联储并不急于降息，美元实际利率出现反弹，且美元汇率保持坚挺，黄金价格调整的风险增加。长期来看，投资需求会在下半年降息前后回归，地缘政治危机带来的避险需求短期“接棒”投资需求，支撑黄金价格。美元信用走弱、各国购买黄金给黄金价格提供长期和持续的上涨驱动。