1月中旬，沪铜主力合约价格自7万元/吨一度下跌4.3%，至6.7万元/吨，主要因为宏观经济环境整体偏空。宏观压力主要来自海外国家降息预期变化，特别是上周美国2023年12月份零售销售额环比大幅增长且超预期，失业金人数创2022年9月以来新低，反映出美国当前就业和经济消费仍有较强的韧性，市场降息预期进一步降低，对资产价格形成压力。

上周，市场情绪明显改善。一是市场对于海外降息预期后移的担忧有所钝化，二是我国宏观利好频发。特别是中国人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5%，释放1万亿元流动性，显著提振国内宏观情绪，以A股为代表的风险资产价格大幅上行，利于铜价反弹。

今年以来，铜市场表现为供需双弱，累库不及预期，现货支撑延续。短期供应端干扰边际有所加剧。目前，铜精矿加工费继续大幅下跌仍未企稳，冶炼厂进口矿的冶炼利润已经转入亏损。据调研，上周，4家合计产能为50万吨电解铜的冶炼厂已经降低生产负荷。国内3家冶炼厂将原定于5—6月份检修计划提前至3月份，国内检修影响超预期。

近期，非洲货物到港量存在不流畅等问题，运输仍有延迟，周内到港偏少，但存在环比增加预期。在“红海危机”后，大量船只绕道好望角航线，导致物流拥堵，因此，非洲的电解铜、铜精矿、粗铜均存在延期到港的情况。

铜消费延续季节性疲弱，但铜的精废价差继续收窄，精铜消费整体保持韧性。从终端来看，1月中旬已是季节性淡季。临近1月下旬，电线电缆企业开工率仍保持在71.98%，虽然环比保持下降趋势，但季节性表现尚可。铜杆企业开工仍较预期走强。部分线缆企业反馈今年可能提前放假，因此，原料（铜杆）备货也有提前。上周，再生铜杆企业开工率回升主要是受到进行成品备货影响，2月初，再生铜杆企业普遍将开启放假，后续备货预计减弱。

综上所述，在供需双弱格局下，铜的低库存格局难以明显改善，预计要到春节才能见到明显累库。从短期来看，宏观改善叠加现货端供应干扰边际加剧，节前备货及再生原料偏紧，库存支撑逻辑预计延续，预计铜价有望阶段性反弹。但考虑到海外降息一季度落地仍有较大的不确定性，国内积极政策兑现需要时间，因此，铜价大幅上行的空间相对有限，建议仍以宽幅震荡对待。整体上，伦铜价格波动区间为8200美元~8600美元/吨，沪铜价格波动区间为6.7万~7万元/吨。