2023年，在美联储货币政策调整、国内稳增长政策预期和铜的基本面综合影响下，沪铜价格宽幅震荡运行。截至2023年年末，沪铜主力合约价格重心较2022年有所增长。

铜精矿供需格局可能发生转变

2023年，全球铜精矿供应增加，但整体增速不及此前预期。国际铜业研究小组（ICSG）数据显示，2023年1—10月份，全球铜精矿累计产量为1833.4万吨，同比增长1.51%。2024年，全球铜矿矿山仍处于投产及产能爬坡期，铜精矿供应将延续增长态势。其中，洛阳钼业的刚果（金）TFM/KFM、艾芬豪和紫金矿业合资控股的刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿、泰克资源的智利QB2、力拓的蒙古Oyu Tolgoi铜矿等项目是主要增量来源。

值得关注的是，海外矿山供给问题增加。2023年11月下旬，巴拿马最高法院裁定Cobre Panama铜矿合同违背宪法，目前已暂停该矿生产经营，该矿山复产时间存在较强的不确定性。此外，2023年12月份，英美资源（Anglo American）发布2023—2026年的产量指导量，该公司2024年的铜目标产量由原先的91万~100万金属吨，下调至73万~79万金属吨，目标产量减量达18万~21万金属吨，减少的产量将分摊到Anglo American旗下以Los Bronces和El Soldado矿山。以上矿山供应问题和智利、秘鲁等铜主产国政策变化、罢工的潜在风险，都将给2024年铜矿供应增长带来不确定性，可能会使得未来铜精矿供应格局由过剩逐步转向紧缺。

2023年前三季度，铜精矿整体供应宽松格局下，铜精矿加工费高位运行，SMM进口铜精矿指数于2023年8月中旬上涨至年内高点94.03美元/吨。2023年四季度，海外矿山问题带来铜精矿供应的担忧，国内冶炼厂冬储需求增加，铜精矿供需趋紧。受市场对2024年供需预期变化的影响，铜精矿长单加工费承压下滑。2024年，铜精矿长单加工费为80美元/吨与8美分/磅。

综合而言，2024年，铜精矿需求可能继续扩张，供应虽有增长预期，但海外矿端扰动不断或令供应增速受限，整体供需宽松格局或逐步收紧，铜精矿加工费仍有一定的下行压力。

精炼铜产量将延续增长趋势

2023年，国内精炼铜冶炼产能扩张，产量增长明显，处于近5年高位水平。据SMM数据，2023年1—11月份，国内电解铜累计产量为1044.07万吨，同比增长10.93%，预计2023年电解铜产量为1144.52万吨。

2024年，全球精炼铜冶炼产能仍处于释放周期。在新建项目扩张及产能爬坡的背景下，2024年，国内精炼铜产量将延续增长态势。其中，中条山有色金属集团有限公司、山东恒邦冶炼股份有限公司、白银有色集团股份有限公司、广西南国铜业有限责任公司等企业的冶炼厂为主要增量来源。但是，铜精矿供应的不稳定因素不能忽视：一方面，海外矿端扰动或令铜矿供应增长受限，精炼铜产能快速扩张或高于粗铜产能释放节奏，铜精矿及粗铜供应问题或阶段性存在；另一方面，从冶炼利润来看，如果铜精矿加工费持续回落，冶炼利润将进一步收缩，可能会给冶炼厂生产积极性及开工带来负面影响。

2023年，国内精炼铜进口同比下降，主要受到国内精铜产量增长明显及汇率波动、沪伦比值变化、融资需求减弱等因素的影响。据海关总署数据，2023年1—11月份，中国精炼铜累计进口量319.92万吨，同比下降3.75%。2024年，进口窗口可能阶段性开启，非洲铜及俄罗斯铜进口占比有提升预期，将对国内精炼铜进口形成补充，整体进口可能小幅增长，预计增量有限。

短期废铜供应缓慢增长

2023年，国内废铜供应同比增加。据海关总署数据，2023年1—11月份，废铜进口量累计为178.65万吨，同比增长9.44%。虽然废铜供应有所增加，但增量仍相对有限，而冶炼需求增加明显。从中长期来看，废铜资源回收再利用规模将逐步扩大，但短期供应增长将偏缓，2024年，废铜整体供应预计持稳缓增，增量预期不大。

需求延续新旧更迭格局

2023年，国内铜终端需求新旧板块分化，整体呈现出弱复苏、强韧性的格局。

国家能源局数据显示，2023年1—11月份，全国电网工程完成投资4458亿元，同比增长5.9%。全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%。其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%。2023年1—11月份，我国电网、电源投资均呈同比增长态势，特别是电源投资增速较高。近年来，在“双碳”目标下，我国能源转型升级加速，风电、光伏等清洁能源处于快速发展阶段。2023年1—11月份，全国光伏新增装机16388万千瓦，同比增长149%；风电新增装机4139万千瓦，同比增长83.8%。

2024年，在国内稳增长基调下，基建投资延续托底经济的重要作用，电网及电源投资或维持稳定增长。据国家电网和南方电网，“十四五”期间，全国电网规划投资额累计超过2.9万亿元，特高压项目是未来电网投资侧重点。据国家能源局数据，2024年，全国风电光伏新增装机将约为2亿千瓦，风电、光伏装机规模继续扩张，新能源发电有增长预期且占比或继续提升。

国家统计局数据显示，2023年1—11月份，全国房地产开发投资10.4万亿元，同比下降9.4%；商品房销售面积10.05亿平方米，同比下降8.0%；房地产开发企业房屋施工面积83亿平方米，同比下降7.2%；房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%；房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。2023年，国内地产行业处于探底调整阶段，商品房销售改善有限，施工及新开工面积仍处于同比负增长状态，受“保交楼”政策及去年低基数的带动地产竣工面积同比提升。2024年，地产端或仍处于调整阶段，预计房地产行业用铜需求或难有明显改善。

家电受地产后周期影响较大，2023年，我国“保交楼”政策带动地产竣工端回暖。受高温天气、国内消费刺激政策及去年基数较低等因素带动，家电产销量好于预期。国家统计局数据显示，2023年1—11月份，我国空调产量2.23亿台，同比增长12.6%。

2023年下半年，我国空调出口连续6个月维持同比增长。据海关总署数据，2023年1—11月份，我国空调出口累计达4437万台，同比增长3.74%。

据中国汽车工业协会数据，2023 年，中国新能源汽车持续快速增长，新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于2022年同期5.9个百分点。2023年1—11月份，中国出口汽车476.2万辆，同比增长59.6%。其中，新能源汽车出口159.1万辆，同比增长66.2%。2024年，汽车消费仍有期待，尤其是新能源汽车占有率不断提升，亦是未来新能源板块用铜需求重要增长点，汽车板块用铜需求有望维持增长态势。

展望2024年，宏观因素将继续对铜价产生重要影响。随着美联储加息周期的结束，有望开启降息周期，国内政策也保持良好的预期，预计2024年的宏观氛围预计整体上呈现好转。基本面方面，预计将呈现供需双增的局面。尽管铜精矿和精炼铜都有供应增长的预期，但仍可能存在一些不稳定因素，需要关注供应增量可能不及预期的风险。预计铜整体需求将保持稳定并略有增长。

综合考虑，在宏观氛围好转的预期下，2024年，沪铜价格的整体运行重心可能有所上升。然而，内外宏观和基本面都存在许多不确定性因素，出现趋势性行情的可能性预计有限。预计今年一季度，市场可能会继续博弈美联储降息的预期，同时关注预期的调整和海外需求端的压力，因此，沪铜价格上行可能会面临阻力。然而，2024年二季度和三季度，随着美联储降息预期的落地和观察期的到来，海外国家和地区经济的“软着陆”预期兑现以及国内需求的表现将成为关注焦点。届时，宏观和基本面可能存在利好的共振，沪铜价格可能出现上涨机会。