11月份，锌价均呈现冲高回落的走势，内外盘锌期货持仓量均维持低位波动。伦敦金属交易所（LME）的锌盘面为Contango结构，现货贴水；上海期货交易所（以下简称上期所）的锌盘面为Back结构，现货升水。基差方面，11月份，LME现货贴水维持在较低水平，锌锭宽松程度边际好转；上期所的锌现货价格基差下探企稳。截至11月底，在锌现货去库和下游企业消费转暖的情况下，锌锭过剩情况有所好转，价格基差止跌企稳。11月份，锌沪伦两市价格比值下跌后回升，锌锭进口盈利持续缩窄，11月内进口窗口阶段性关闭。

11月中旬，锌价下跌，主要原因之一是LME出现锌锭的集中交仓。大量的锌锭“隐形”库存交仓后，市场对于锌锭过剩的预期增长。11月15日后，LME的锌锭库存出现集中大幅交仓，截至11月底，LME锌锭库存累积增加14.36万吨，达到22.63万吨，增加的库存主要来源于新加坡地区的仓库。11月份，上期所锌锭库存维持稳定，截至11月底，上期所锌锭库存增加6055吨，至8090吨。据SMM数据，11月份，锌锭社会库存小幅去库，截至11月底，国内锌锭社会库存小幅减少0.71万吨，至8.79万吨。

新加坡地区“隐形”库存推算

据LME锌仓单报告，11月16日和11月22日，两次锌锭的大量交仓均出现在新加坡地区仓库。今年8月份以来，LME仓库锌锭出现了大量的注销及出库，而这些减量也均来自LME的新加坡仓库。

据了解，新加坡的产业结构并没有较大的锌锭生产和消费产业，LME的新加坡仓库更多地起到了锌锭贸易中的中转和交割仓库作用。新加坡的锌锭的上游产出和下游消费可以忽略，可以通过新加坡的锌锭进出口贸易以及LME的锌库存数量来测算新加坡的锌锭“隐形”库存。

笔者测算，今年3月份以来，新加坡始终维持着锌锭的净进口。今年3—9月份，新加坡锌锭累计净进口20.58万吨；1—9月份，新加坡锌锭累计净进口19.7万吨（进出口数据存在滞后性；10—11月份仍有部分锌锭进出口数据发生变化）。

用新加坡的锌锭进出口数据对比LME仓单数据，今年1—2月份，LME的新加坡锌锭库存未发生较大变化；3—8月份，锌锭库存增加10.37万吨；9月—11月5日，锌锭库存减少7.59万吨；11月5日—11月30日，锌锭库存增加14.46万吨；截至11月30日，LME的新加坡锌锭库存累计增加17.24万吨。

通过不完全测算发现，今年1月份以来，进入新加坡而未入LME仓库的锌锭“隐形”库存为2.5万吨（未考虑10月份、11月份新加坡进出口锌锭），短期内，再度出现LME大额“隐形”锌锭库存交仓的概率较低。

锌锭供给未来展望

11月份，国内锌精矿产量为32.63万金属吨，同比下降2.16%，环比下降1%。10月份，我国净进口锌矿43.46万吨，同比增长10.44%，多于往年同期。目前，国内锌冶炼厂仍存在利润空间，锌精矿加工费延续下行，国产锌精矿加工费为4450元/金属吨，进口锌精矿加工费为90美元/吨。锌精矿的港口库存小幅增加，其中，防城港的锌精矿到货量较多。

11月份，国内精炼锌产量为59.86万吨，同比增长14.08%，环比下降0.99%。今年1—11月份，国内精炼锌累计产量为605万吨，同比增长10.98%。当前的锌锭进口亏损缩窄，进口窗口暂时关闭。10月份，我国净进口锌锭4.85万吨，保税区锌锭库存小幅增加至0.93万吨。

11月份，国内镀锌厂的开工率变化较大，截至12月1日，镀锌厂周度开工率为62.58%；国内压铸锌合金厂的开工率维持低位，截至12月1日，压铸锌合金厂周度开工率为48.53%；国内氧化锌厂开工率维持高位，截至12月1日，氧化锌厂周度开工率为60.3%。总体消费不及预期。

从短期来看，海外锌锭库存维持高位，国内锌锭产量也处于高位，除去汇率因素影响，锌的沪伦比值增加至1.19，锌的进口窗口将再度开启。锌的下游产业消费边际转暖，但整体仍然偏弱，短期消费的增长动力不足。随着锌价和锌精矿加工费的下行，冶炼厂利润持续下滑。近期海外国家的锌矿减产，远期存在锌精矿供应偏紧的预期。