10月下旬以来，沪铜价格重心持续抬升，沪铜主力2401合约价格从6.56万元/吨逐步上涨至6.8万元/吨。近期，市场认可美联储不再加息的预期，海外国家宏观情绪偏暖。

海外宏观面仍存隐忧

海外方面，美国通胀持续降温，美国10月份CPI同比增速为3.2%，为今年7月份以来新低；核心CPI同比增速为4%，为2021年9月份以来新低。此外，美国劳动力市场紧张状况也逐步得到缓解，美国10月份季调后非农就业人口为15万人，新增就业人数环比显著低于预期，为今年6月份以来最小增幅；10月份，失业率也超预期上涨至3.9%，为2022年1月份以来最高水平。就业市场在经历超预期火热之后，从秋季开始大幅放缓，而就业紧张推高工资增长也是前期美国高通胀的一大助力。

通胀降温及劳动力市场紧张状况缓解，市场对美联储进一步加息预期走弱，并增加了对2024年降息节点提前的押注。据芝商所的”美联储观察”，利率定价反映出市场认为美联储后续不再加息的概率高达97%，明年5月份降息概率也达到80%一线，美元指数快速脱离前期106点高位，逐步走弱至103点，弱化对有色金属的压力。

从长期来看，海外宏观面仍存隐忧。一是美国通胀数据虽然延续下行，但距离美联储持续强调的2%长期目标仍有差距，且基数效应的存在会使得后续通胀数据下降难度持续增加。二是市场越是因为对美联储完成加息的希望而上涨，就越会破坏美联储放缓经济增长和降低通胀的努力。三是美联储一直注重“预期管理”，当市场对停止加息和降息的预期过于乐观时，为了防止这种乐观破坏其降低通胀的努力，美联储往往通过“鹰派”的官员讲话和议息会议点阵图压制市场乐观情绪。因此，我们认为，美元指数虽偏弱震荡，但短期内暂不具备趋势性下行空间，仍将给有色金属价格带来一定的压力。

下游需求受抑

国内铜基本面整体偏弱势，特别是来自供应端的压力不容忽视。得益于去年及今年全球矿端新投产能的持续释放，2023年，国内进口铜精矿指数持续位于高位，反映出全球铜矿端供应充足的格局。近期，受部分海外矿端扰动，进口铜精矿指数虽有所回落，但整体仍处于高位。电解铜方面，现货及长单冶炼利润继续处于近5年同期高位，10月份，国内冶炼企业铜精矿现货平均冶炼利润为1766元/吨，铜精矿长单平均冶炼利润为1522元/吨，电解铜冶炼主要副产品硫酸的价格也逐步回升持稳。国内冶炼厂产量维持高位，11月份，仅有2家铜冶炼厂检修，预计精炼铜产量环比小幅增加，月产量将超过100万吨，远高于近5年同期均值。除了供应端压力，近期需求端也小幅走弱，铜价重回6.8万元/吨一线，下游需求受抑制明显。

展望后市，海外宏观氛围偏暖情绪已基本反映在价格中。供应端维持绝对高位运行，需求端环比走弱，基本面存在一定的压力。整体上，铜价难以突破当前的震荡区间继续上行。