近年来，受国内外经济环境变化以及国家政策影响，工业硅价格波动愈发频繁，波动幅度较大，产业链各环节面临着风险与挑战。而工业硅期货的上市，为产业链风险管理提供了有效工具。目前，“期货+升贴水”正在取代传统的现货定价模式，逐渐成为贸易领域的主流方式。而对于未来期货价格走势，部分市场人士认为，随着枯水期的临近，西南地区成本上移、产量回落将对工业硅盘面产生支撑。

工业硅行业集中度并不高

我国工业硅产量占据全球产量的绝对优势地位，但受工业硅技术门槛不高、下游需求多样化等因素影响，长期以来，国内工业硅行业集中度并不高，整体呈现“小、散、弱”的特点，大部分企业核心竞争力较弱，生产面临较大的不确定性。2022年，工业硅年产量为327.3万吨，生产企业数量超过250家，主要以中小型民营企业为主，集中度前5位、前10位、前20位占比分别为28.6%、35.1%、44.7%。其中，超过一半的工业硅企业产能低于2万吨，90%的企业产量在2万吨以下。

工业硅期货上市之前，行业定价主要依赖现货市场，小型民营企业话语权较弱。

具体而言，工业硅现货贸易定价主要有3种形式：一是第三方定价，即以国内某些资讯商的报价为参考。报价主要通过向产业内不同规模企业询价后汇总形成，但龙头企业对于报价影响权重明显更大。工业硅企业、贸易商以及中小铝合金企业一般采用这种方式。二是现货定价，即在第三方价格基础上，根据产品产地、品质等方面的差异性，加上固定价差。有机硅、多晶硅和大型铝合金企业采用这种报价方式。三是招标定价。这种方式是采购方占据优势，部分规模较大的有机硅企业和海外客户常用这种方式。总体来看，现货贸易定价方式缺乏以流动性为基础的连续性报价，也存在市场价格透明度和公允性不足等问题。

多数中小型民营企业不仅话语权较弱，而且风险管理意识淡薄，采购或销售多随行就市，价格风险敞口暴露。即使某些企业对于风险管理较为重视，但受限于风险管理工具有限，只能与供应商或客户签订远期合约，以锁定原料采购或产成品销售价格，以减少价格波动对企业生产利润的影响。

然而，远期合约存在局限，也制约着企业的发展。其一，远期合约无法灵活应对市场变化，一旦签订，价格和交货日期通常都是固定的，无法根据市场价格波动或业务需求进行调整。换言之，当市场价格发生剧烈波动时，一方可能会在交货时面临亏损窘境。此外，远期合约需要遵守合同条款，如果双方不履行合同，那么会面临法律纠纷，操作上缺少灵活性。其二，远期合约对信用风险较为敏感。远期合约涉及双方之间的信用风险，合约的履行完全依赖于对手方能否自觉按时交付资产或支付款项。若一方在履行合同时违约，则另一方就可能面临损失。其三，远期合约市场缺乏流动性。由于远期合约多为私下协商，流动性通常较低，若一方需要提前解除合同或调整合同条款，则可能面临较大的困难与成本。

产业链各环节风险点不同

2022年12月22日，工业硅期货正式在广州期货交易所（以下简称广期所）上市，成为我国首个新能源金属期货品种。

一方面，期货市场充当了价格发现的平台，通过交易形成的期货价格反映了市场对未来资产价格的预期，有助于企业对未来价格趋势进行合理估值，便于指导生产决策。同时，期货市场的交易价格、成交量等信息公开透明，保障了市场的公平性，避免了信息不对称对企业造成的不利影响，在最大程度上解决了中小型民营企业在传统定价模式下话语权较弱的痛点。

另一方面，期货市场为现货市场提供风险管理工具，允许企业锁定未来价格，规避市场波动带来的风险，帮助企业稳定现金流。例如，企业可以通过买入套期保值规避原料价格上涨风险；通过卖出套期保值，规避产品价格下跌风险；以期货、现货结合的方式进行套利——通过实物交割来完成采购或销售，获取期货与现货之间的价差利润。

工业硅期货的上市为工业硅产业链风险管理提供了有效工具，由于产业链上下游不同，企业经营过程中面临的风险敞口不同，因此，使用期货工具的方式也有所不同。

对上游生产企业而言，主要面临工业硅价格下跌的风险。产品已产未销、已销未定价、已定价对方违约等，均可以进行卖出套保操作。此外，企业生产的产品符合交割标准，也可以通过期货市场进行卖出交割，丰富拓宽销售渠道，并利用期货价格的期限结构指导企业生产，还可以灵活应用仓单融资业务缓解资金压力。例如，2023年2月份，工业硅现货价格在18000元/吨，某工业硅生产企业对当时的生产利润比较满意，但企业担心3个月后进入丰水期，市场价格会下跌，因此，通过期货市场将未来3个月的产量约1000吨进行卖出套保，以17800元/吨的开仓价卖出工业硅期货合约200手（折合1000吨）。由于下游需求持续低迷，叠加进入丰水期成本下降，后续市场持续下跌，5月份，工业硅现货跌至15000元/吨、期货主力合约跌至14600元/吨。最终，该企业将1000吨工业硅按市场价15000元/吨进行了销售，比3个月前少卖3000元/吨，但期货市场上盈利3200元/吨，现货市场的亏损在期货市场得到了弥补，实际销售价达到18200元/吨。

对于下游企业而言，主要面临工业硅价格上涨的风险。当自身产品售价已定但原料工业硅采购价未定时，采取买入保值策略；可以进行买交割，拓宽采购渠道，或利用保证金交易机制，建立虚拟库存。例如，2023年6月份，工业硅现货价格在12500元/吨，某下游加工企业认为市场已跌破丰水期成本，担心后续价格会上涨，便计划采购5000吨作为常备库存，但由于暂无库容存放工业硅，因此，通过期货市场以开仓价12600元/吨买入期货合约1000手（折合5000吨），建立虚拟库存。之后，由于工业硅现货价格跌破成本线，工业硅生产企业陆续停产。但之后工业硅价格反弹，9月份，现货价格涨至14600元/吨，此时期货价格涨至14800元/吨。最终，该企业按市场价14600元/吨进行采购，比3个月前多付2100元/吨，但在期货市场上盈利2200元/吨，企业实际采购价低至12200元/吨，成功实现了原料工业硅价格的锁定。

对于贸易企业而言，既要采购工业硅，又要销售工业硅，其风险敞口是双向的，核心为库存控制。在行情上涨时要控制采购成本，在下跌时要锁定库存价值，根据不同行情进行买入套保或卖出套保。此外，贸易企业可以通过期货市场拓宽采购和销售渠道，也可以灵活将期货、现货结合起来进行套利，获取期现之间的价差利润。例如，2023年上半年，受下游需求持续低迷、工业硅市场价格逐渐下跌的影响，主要流向有机硅领域的SI4210牌号工业硅现货销售困难。但工业硅期货上市后，由于升贴水机制以及盘面流动性充裕，某贸易企业发现通过期货市场进行销售的价格更高，且随时可以开仓。

2023年7月份，该贸易企业有SI4210牌号库存200吨，当时现货市场价格在13500元/吨，而期货市场2309合约出现阶段性反弹，达到15500元/吨，扣除到仓单注册成本以及资金占用成本约200元/吨，依旧存在套利空间，因此，决定将现货库存注册成期货标准仓单进行卖交割。最终，企业不仅解决了产品销售难的问题，而且多卖1800元/吨。

期货服务产业的能力提升

工业硅作为广期所首个上市品种，体现出广期所服务国家战略、服务实体经济和建设绿色、创新型交易所的初心。

从宏观层面来看，工业硅期货上市为产业链相关企业提供了分散、转移价格风险的工具，有利于缓减价格波动的不利影响，有利于稳定国民经济；同时，也会促进工业硅及其相关产业实现国际化，将国内与国际市场联系起来，提升工业硅产品国际竞争中的话语权，规范行业价格体系，取得国际定价权。

从微观层面来看，第一，相关企业可以利用期货价格信号，及时调整生产计划，组织安排现货生产，有效降低生产成本；第二，能够较好地帮助相关企业规避现货价格波动风险，锁定生产成本，实现预期利润，保证生产活动的平稳进行，特别对于稳定中小型民营企业现金流起到至关重要的作用；第三，相关企业可以通过期货市场拓展现货销售和采购渠道，弥补现货市场流通性的不足。

自上市以来，工业硅期货运行稳健，价格发现、风险控制、资产配置等功能逐步发挥，服务工业硅产业链上下游企业的条件越来越成熟。

第一，工业硅持仓量和成交量稳步增加，服务实体经济能力稳步提升。截至9月底，工业硅期货合约整体持仓量为12万多手，折合工业硅约60万吨，其中，主力合约持仓6万多手，折合工业硅超30万吨，已覆盖行业月度产量。自上市以来，工业硅期货日均成交量8万多手。当前，2308、2309合约均已完成交割，月均交割量超5万吨，期货服务产业的能力持续提升，基本能够满足实体企业套保需求。

第二，工业硅期货上市后，传统现货定价逐步转为期货定价，价格发现及交易效率提高。期货风险子公司等类型资本参与工业硅期现贸易的热情较高，产业链相关企业，包括生产企业、贸易商等，利用工业硅期货进一步丰富传统贸易模式的兴趣和意愿也较为强烈。例如，西南地区的生产企业已将传统现货定价模式转为“期货+升贴水”定价模式。

第三，工业硅交割品已成主流牌号，引导现货市场进一步规范生产。工业硅期货上市前，现货市场牌号众多，其中大量牌号为满足下游个性化需求而生产，而在工业硅期货将SI5530和SI4210定为交割品后，出于经济性和流动性考虑，厂家对其他牌号生产的意愿有一定程度下降，现货市场逐步向交割品等主流牌号靠拢。

第四，工业硅期货风险管理功能逐步发挥，工业硅期货市场参与度越来越高，特别是产业客户参与度持续上升，期现联动越来越强，产业运用期货工具进行套保的效果显著增强。具体表现在：

其一，产业客户开户数高速增长，产业客户成交和持仓情况显著改善。截至7月底，广期所开户数相比上市首日增长210.67%，月复合增长率为11.23%，开户数超过90万个。其中，一般法人客户数相比上市首月增长224.32%，月复合增长率达到12.29%，法人客户占比为5.23%。上市初期，工业硅期货成交和持仓以自然人为主，产业客户为主体的法人客户参与较少，而随着市场培育活动的不断开展，以及产业客户对期货市场认知的不断加深，其期货参与度逐步提升。截至7月底，产业客户日均成交量超过40%、持仓量占比接近30%。

其二，期货仓单注册积极性日益提高，交割参与规模逐渐增大。2023年6月20日，广期所开始开放工业硅期货仓单注册。截至9月28日，工业硅期货在库仓单量达到31800手（折合159000吨），超过社会显性库存。另外，期货市场已完成SI2308、SI2309合约交割，市场参与交割意愿较强，整体交割规模不断增大。以SI2308交割为例，首次交割10641手（折合53205吨），占同期仓单注册总量的57.06%，参与期货交割业务的企业超过80家。

其三，期货和现货价格相关性持续提高，套保效果有效提升。目前，期现价格相关系数由上市初期的0.36上行至0.97。