亿纬锂能:守望“麦田”,等待收获
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张良勇 日期：2013-04-08
　　电子烟用锂离子电池订单饱满,锁定公司锂离子电池业务高成长。进入13年以来,公司电子烟用锂离子电池业务延续了12年3季度以来的强势,目前公司在手订单饱满,甚至出现了下游客户排队等待拿货的情况,公司中长期受益于细分行业崛起的逻辑正逐步得到验证。短期来看,公司订单饱满可以锁定公司全年电子烟用锂离子电池高成长。
　　锂原电池稳定增长,智能时代没有天花板。公司锂原电池行业地位稳固,智能电表的快速普及提供了成长第一波机会,未来汽车电子和高温特种电池等应用领域有望接棒智能电表行业提供成长的第二波机会。我们预计公司锂原电池业务将保持20%左右的增速。
　　成立子公司聚焦北斗相关应用,军工业务成长性值得期待。对比国际同行40%左右的军工收入占比,公司军工业务应用成长空间较大。公司将军工业务作为新的增长点加以培育,设立子公司亿维电子,聚焦北斗相关业务应用,并有望将产品线从电池扩展到通讯终端。预计13年北斗业务贡献较小,但长期看将成为公司重要的战略增长点。结合公司战略发展目标,未来计划将军工业务收入逐步提升到20%的占比。
　　“增程式”电动汽车已经完成样车装配,试运行情况年底见分晓。公司在电动车领域另辟蹊径,选择“增程式”电动汽车作为主攻方向,有望在锂电池性能和产业需求的矛盾中找到平衡。目前公司已经装配3辆样车,预计2013年上半年开始在惠州地区进行试运行,运行结果有望在年底见分晓。从技术发展趋势看,“增程式”电动汽车是电动汽车普及进程中较为合理的“过渡”方案,从公司战略来看,打通“增程式”电动汽车从生产到运行的产业链,有望为公司积累动力电池行业应用经验,为后续发展积累技术和经验。从地方需求来看,惠州市致力于打造电子、汽车、石化相结合的“电汽化”优势产业集群,将为公司新能源汽车试运行提供大力支持。根据市场调研,目前惠州地区存在替换需求的公交大巴大概有200多台。如果公司13年试运行取得预期效果,14年将有望获得批量订单并贡献利润。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持龙头公司将受益于下游细分行业崛起的逻辑判断,公司站在细分行业快速崛起的浪潮之巅凸显其投资价值。维持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的预测,给予13年27倍PE,目标价18.09元,维持“强烈推荐-A”投资评级。由于公司前期涨幅较大,近期股价出现调整,但我们认为公司成长性逻辑正在逐步得以验证,并且公司13年业绩高增长的确定性较强,建议逢低吸纳。
　　较为理性的策略是做“麦田守望者”—守望“麦田”,等待收获!风险提示:电子烟市场需求下滑,仲恺二期锂离子电池项目不达预期,大小非解禁。

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