铅锌价格持续低迷,三季度业绩继续下滑。公司发布2012年三季度报告,前三季度实现营业收入42.86亿元,同比基本持平;归属于上市公司股东净利润3.05亿元,实现基本每股收益0.15元,同比下降57%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润9592万元,实现基本每股收益0.05元,同比下降72%。今年以来铅锌价格持续低迷,前三季度国内铅锭和锌锭含税均价分别为15440元/吨和15060元/吨,同比下降7.6%和13.8%,而且去年确认天津房地产收入,是公司业绩下滑的主要原因。
　　公司未来两年看点:随着盘龙矿3000吨/日的扩产项目的进行以及澳洲波多西/银峰项目的完工,到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将有望达到38万吨。
　　下调2012年铅锌均价预测。基于铅锌价格低迷运行情况,而当前全球主要经济体运行态势也异常疲软,目前铅锌库存仍处历史高位,预计短期内铅锌价格也难有起色。我们下调2012年铅锌均价预测至15400元/吨和15000元/吨(原预测15600元/吨和15200元/吨)。2013和2014年随着全球经济缓步复苏,供需面预计将有所好转,预测铅锌价格同比上涨5%和4%。
　　财务与估值
　　下调公司盈利预测,预测2012-2014年每股收益分别为0.24、0.30、0.37元(原预测分别为0.34、0.39、0.46元)。参考当前可比公司2012年估值情况,给予2012年33倍PE估值,下调目标价至7.92元,维持公司增持评级。
　　风险提示:
　　铅锌价格弱于预期;铅锌精矿扩产慢于预期.