赣锋锂业:布局产业链,致力深加工
　　赣锋锂业 002460 有色金属行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2012-05-16
　　锂深加工龙头:公司是我国锂深加工行业的龙头企业,长期从事深加工锂产品的研究、开发、生产与销售。卤水提锂技术(盐析法)减少了加工工序,有效缩短了工艺流程,成本优势较为明显。
　　布局产业链:公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。
　　致力深加工:深加工由于技术含量高、进入壁垒高,整体毛利率远高于一般加工产品。金属锂、丁基锂毛利率相对较高,锂深加工产品生产将有效提升公司盈利能力改善盈利结构。
　　投资建议:第一,公司卤水提取氯化锂具有技术和成本优势,金属锂和丁基锂募投项目新增产能于2012年释放,我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.47元、0.54元、0.62元。第二,绝对估值(DCF,26.56元)和相对估值(市盈率,29.14元)两种方法得到的目标价有一定的差异。但是综合考虑目前市场对整个锂行业给予较高估值,行业具有一定的不确定性,如果未来锂电池领域一直没有突破技术瓶颈,锂电池相关产业链可能面临估值水平(PE)下移风险。我们采取绝对估值方法进行定价,给予公司2012年目标价26.56元,谨慎增持评级。
　　风险提示:第一,锂行业估值中枢下移;第二,项目进展低于预期;第三,产品价格下滑、产品销售低于预期。
　　当升科技:2012年公司业绩有望扭亏为盈
　　当升科技 300073 电子行业
　　研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2012-05-16
　　2011年以来的各个季度,公司营业收入同比均有所减少,毛利率逐渐降低,2011年2季度以来净利润出现亏损。我们认为内外因素的共同作用使得公司2011年盈利下降。对于2012年,我们从政策、下游市场、公司市场策略、公司产品策略、新的管理层上台等方面进行分析,我们认为公司作为国内第一、全球第四大的正极材料供应商,科研、技术实力强大。我们相信,对于公司这样国内最大的正极材料企业而言,管理层意识到问题所在并全力去修正问题的时候,公司的经营情况就将有望回到正确的道路上去,我们相信公司2012年业绩有望扭亏为盈。
　　主要要点
　　2011年以来的各个季度,营业收入同比均有所减少,毛利率逐渐降低,2011年2季度以来净利润出现亏损。虽然公司2011年锂电正极材料的销售量和出口量在国内同行中已连续三年位居第一,但由于多款新产品未能实现在报告期内的规模放量,严重影响了当期经营目标的实现。
　　分析来说,2011年公司业绩下滑主要有外因、内因两方面。从外因来说,一是由于公司所处行业市场格局面临较大的调整;二是因为国际原材料MB金属钴价一路走低,使公司根据公式计价的外销产品价格出现较大幅度下降,而公司产品出口占50%以上,直接影响了公司外销产品的销量和毛利率。从内因来说,一是因为新产品研发进程迟缓,严重影响了市场化推进步伐;二是因为市场开发力度仍显不足;三是因为公司的基础管理系统薄弱;四是因为现场生产管理水平有所下降。
　　在过去几年,手机、笔记本产量复合增速均达到30%以上,需求快速增长,虽然后续几年增速将有所下降,但仍有望保持两位数的增速。
　　另外,电动工具、电动自行车对锂离子电池的需求有望快速增长,而锂离子电池电动汽车则是未来需求的主力军。
　　公司今年的产品开发工作分为三分类:1、为满足现有市场需要的高密度钴酸锂、多元材料、锰酸锂等新产品开发和现有产品的改进;2、基于多元系和锰系专用于未来新能源汽车的动力电池正极材料开发;3、下一代战略性的产品和技术应用的研究开发,保持对前沿技术的跟踪。
　　主要风险
　　钴价大幅波动的风险;产品售价波动超预期的风险。

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