稀土永磁大放异彩
　　赵彦辉 大通证券研究员
　　稀土业“国4条”与“国22条”于2011年2月、5月相继出台，是行业今后发展的纲领性文件，是行业今后发展的指导与方向，也体现了政策较好的连续性、稳定性和针对性。政策目的在稀土价格回归价值、大力发展深加工。其中价格回归价值为短期目标，大力发展深加工为中长期目标。如今，在以总量控制为主要措施之下，稀土价格回归价值取得了阶段性的成果，下一步的政策取向是发展深加工。2011年9月7日，国务院印发《“十二五”节能减排综合性工作方案》，《方案》明确支撑战略新兴产业，稀土永磁直接受益。《新材料产业“十二五”发展规划》即将出台，稀土永磁业将重点发展基本没有悬念，期待的是各种细节，这也是稀土永磁业政策面上最大的期待。《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020年)》下半年也可能将出台，稀土永磁最大下游需求将进一步明确。明显，政策的盛宴将更加青睐于稀土永磁。

　　政策调控初见成效
　　2010年10月10日，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》的出台奠定行业发展政策基础。《决定》中提出了明确的新兴战略产业的发展目标。其中战略新兴产业增加值在GDP中占比被数量化，七大战略新兴产业在国民经济中何为支柱产业与何为先导产业也被明确提出。在七大战略新兴产业中，大多与稀土有关，稀土因此也成为名副其实的战略性资源，成为发展的重中之重。七大战略新兴产业中的新材料产业的功能性材料中，大力发展稀土功能材料位于首位，接下来依次为高性能膜材料、特种玻璃、功能陶瓷、半导体照明材料等新型功能材料。足见政策之高度重视。
　　稀土行业战略性基础产业是行业定位，为发展战略新兴产业提供支撑，这是经济社会科学发展的需要，也是稀土行业存在的根本，而这是以稀土关键应用技术研发和产业化为基础的。其中稀土永磁业资源优势、技术优势再度被强调，优先发展概率较大。自今年上半年至今包钢稀土、宁波韵升、中科三环期间最大涨幅分别为 38.60%、32.55%、16.70%，期间涨幅分别为 3.93%、24.39%、1.08%，而同期行业指数与沪深300的涨幅分别为-16.64%，-17.07%。其中包钢稀土的上涨主要发生在上半年，宁波韵升与中科三环上涨主要发生在下半年，行业走势符合预期。这是因为行业分享政策盛宴，稀土价格回归价值，稀土永磁龙头公司成本成功转移，均取得较为理想业绩。对稀土永磁业，我们强调“不要被成本上涨这块浮云遮住望眼”。
　　成本上涨对钕铁硼业来讲有有利的一面，一是国内小厂商迫于压力而关闭，行业集中度得到提高，高端厂商受益于仍在增长的需求，订单增长。二是国外钕铁硼成本上涨更高，对国内需求增加，高端厂商也受益。

　　稀土产业确立深加工方向
　　稀土价格回归价值已取得阶段性成果，行业的发展的重心也由稀土价值回归逐渐向大力发展深加工这一终极目的转移。政策盛宴将更加青睐于稀土永磁产业，增强自主创新能力是培育和发展战略性新兴产业的中心环节。《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》（即“国22条”）于5月19日出台， “国22条”之终极目的为“加快转变稀土行业发展方式，促进行业健康持续发展”。其在产业链上可以具体化为保护资源、大力发展深加工。在行业发展的指导思想以发展原则中，大力发展深加工是终极目的被突出出来。原则要求注意当前与长远的关系，整个稀土行业的政策先以控制资源总量为主，中长期来看，保护资源的目的在于行业的集约化发展，一方面是稀土价格与价值的统一，另一方面是高附加值的深加工业蓬勃发展。
　　9月6日工信部部长苗圩指出，新材料产业的发展将坚持五个原则。（如上表）不难看出，是对原有相关政策原则的一个总结，其中 “加快发展科技含量高、产业基础好、市场潜力大的关键新材料”及“走低碳环保、节能高效、循环安全的可持续发展道路”完全适用于稀土永磁，而稀土永磁业的自主创新能力是业内首屈一指的。这符合我们对稀土永磁业进一步发展的预期，政策的稳定性与连续性较为明显。
　　截至2010年底，我国新材料产业规模达到了6500亿元，与2005年相比年均增长20%。战略性新兴产业“十二五”发展思路中，关键新材料的自给率给予了量化的规定，使得其市场空间更加明确化。在发展思路中要求到2015年，突破一批国家建设亟需、引领未来发展的关键共性技术，关键新材料的自给率提高到70%。接下来随着《新材料产业“十二五”发展规划》和《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020 年)》的相继出台，对于稀土深加工的发展方向将更为明确。

　　龙头企业获益深远
　　目前国内主要稀土永磁龙头企业有包钢稀土、宁波韵升、中科三环等，产业政策调整对于大型龙头企业意义深远。
　　上半年稀土价格大幅上涨，金属钕价格同比上涨250%，这导致宁波韵升成本上升73.1%，高于收入增速，公司毛利率因此同比下降5.71个百分点。公司主营钕铁硼和电机两项业务，这两大主营业务占比同比没有发生较为明显的变化，尤其是毛利占比基本上没有变化。钕铁硼业务增速虽然高于电机业务36.3个百分点，但利润增速电机业业务却高于钕铁硼业务47.8个百分点。在成本上涨这一过程中，如何有效的将成本转嫁，并进一步拓展下游市场空间值得思考，目前宁波韵升普通电机业务结构在升级，下游最大的永磁电机需求产业——新能源汽车用电机未来空间无限。公司的一体化优势，使宁波韵升有望成为最早的新能源汽车受益者。
　　中科三环业绩的大幅增长主要来自于钕铁硼价格大幅上调，使得成本得到转嫁，同时，公司的产品结构也进一步向高端钕铁硼调整，这使得公司的综合毛利率较去年同期仅下降1.94个百分点，而第二季度单季度毛利率较第一季度提升了4.51个百分点，达到了历史平均水平以上。另外，公司的费用控制能力也是上半年的一个亮点，在业绩幅增长的背景之下，公司的期间费用率下降了5.31个百分点。
　　由于公司技术实力突出，按单生产等待市场需求，稀土价格上涨反使得公司的产品结构被动得到提升，如今公司的中高端钕铁硼占比已经达到90%以上。公司的主营业务突出的优势十分明显，且地位稳定。上半年主营中收入构成与毛利构成中钕铁硼业务占比分别为98.83%、99.53%，同比小幅增加了1.17和0.03个百分点。中科三环现有产能为12000吨钕铁硼，定向增发后，产量可达18000吨，生产规模大幅扩大50%，且全部为新能源汽车、节能家电、风机等高端钕铁硼，这使得公司的产品结构得到大幅改善。项目建设期为三年，但公司视市场情况可能以自有资金先行建设，这使得新产品的投产速度可能加快。
　　稀土价格国内差价较大，这可以导致国内公司出口增加，而且成本上涨导致国内小公司的关闭对行业龙头有利，这会使得国内高端钕铁硼生产商定单较原来有增加，上半年国内龙头企业的业绩也说明了这点。我们认为这种情况将会延续下去，作为行业龙头，将较为深度受益于因稀土价格上涨而造成的中国钕铁硼业的相对成本优势。
　　稀土永磁产业的风险对于不同的企业，所受到的影响来源是不同的，主要在于可能的国家的支持政策推进缓慢或执行力度低于预期，经济结构调整推进步伐低于预期，新增下游需求启动时间低于预期。或是稀土继续大幅上涨继续带来成本压力，成本转嫁能力不及预期，下游消费永磁市场诸如新能源汽车量产速度低于预期等。

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