总体而言，基本金属价格在2010年初保持强劲。镍达到2008年中期以来的最高水平，铜价处于上轮牛市（2006-2008年2季度）的平均水平，铝和锌较一月峰值也仅下降了10%-15%。

　　镍的最新报告库存数据支撑了其近期的上涨，但对铜来说，2010年报告库存将继续增加10万吨的消息却并未打压价格。事实上，唯一在基本面上支撑铜保持两倍于90分位成本线的价格交易的理由就是，2010年铜将继续出现供给缺口，即需求将持续改善，但供给可能难以应对，就如2005至2008年间曾经出现的状况。然而，我们看到了铜注销仓单在过去一个月的大幅上升，尽管这主要是由于中国从欧洲进口套利引起，也有部分原因由于现货升水及需求改善导致。同时，注销仓单的上升也意味着在接下来几个月库存的下降，我们期望中国需求将在第二季度强劲增长。

　　图1 铜报告库存变化

　　图2 铝报告库存变化

　　图3 镍报告库存

　　图4 锌报告库存

　　锌库存的增加却没有被忽视，以致其交易价格对90分位数成本曲线仅有15%-20%的溢价，而不是像铜的两倍之高。锌库存从2008年10月起就受危机影响不断上升。报告库存在18个月中有15个月出现上升，累计增加达45.8万吨（64%），在上月已经超过120万吨。库存增长在去年一度似有缓和，3月到9月累计增加只有2万吨，但随后5个月又再次迅速增加21.6万吨。库存压力下，价格趋弱。

　　过去18个月增加的库存显示锌市场已经出现过剩。然而，我们相信去年看似减缓的库存以及近期的加速增长掩盖了这样的事实，市场在去年建立了大量的注销仓单，而直到近期才得到释放。我们认为，库存的加速增长并不意味当时的供给过剩。但我们仍认为市场存在过剩，库存将继续上升，直至2011年达到均衡。

　　受不锈钢一季度产量环比增长9%影响，镍将出现缺口。因此，报告库存2月减少了8000吨，并呈现下降趋势。镍价在2010年初显著增长，二月初至今已上涨25%，昨日收于22765美元每吨，是2008年6月来的最高点。不锈钢订单上升表明产量在二季度将继续强劲增长，可以预期镍库存数字将继续吃紧。需要说明的是，全球镍库存实际可能充足，因为下表不包含中国可能已达到8-10万吨的非报告库存。

　　表 金属报告库存