主要铜矿产商和冶炼厂商正在就2010年年度加工精炼费（TC/RCs）进行谈判。据报道，双方已提出各自的初步报价，目前正在进行第二回合的谈判。

　　2009年TC/RCs合同价设定为75美元/吨和7.5美分/磅（合计19.3美分/磅），我们的官方预测2010年TC/RCs将下降40%至45美元/吨和4.5美分/磅（合计11.6美分/磅）。我们预测2010年合同结算价与2008年合同结算价相同，是有记录以来的最低价之一。虽然我们认为达成这一价格的可能性很高，但略高于我们的预测也是有可能的——也许在年中合同结算价48.5美元/吨和4.85美分/磅左右。

　　我们的预测可能有点过低的其中一个原因在于，冶炼厂的其他收入如硫酸价格比2008年已经下降了很多，意味着即使是一些富有效率的冶炼厂可能也需要更高的合同价格才能生存。日本和中国的冶炼厂称其保本的TC/RCs在50美元/吨和5.0美分/磅左右。另一个让我们觉得我们的预测可能过低的原因是，我们的预测十分接近铜矿产商的初始报价44美元/吨和4.4美分/磅（合计11.4美分/磅），这与我们了解到的铜冶炼厂的初始报价60美元/吨和6.0美分/磅（合计15.4美分/磅）有一定距离。

　　铜矿产商认为，现货TC/RCs已经降到5.5美元/吨和0.55美分/磅（合计1.4美分/磅）至18美元/吨和1.8美分/磅（合计4.6美分/磅）之间，远低于铜矿产商给出的合同价11.4美分/磅。这凸显铜精矿市场供应紧张。

　　图1 年度和年中合同TC/RCs——一个好的领先指标：现货TCs

　　冶炼厂可能重点关注冶炼的经济性，尤其是在硫酸价格下降的时候。硫酸价格下降100美元/吨相当于TC/RCs减少60美元/吨和6.0美分/磅。冶炼厂认为，随着过去一年硫酸价格的下降，如果没有合理的TC/RCs，他们将无法生存。

　　有些冶炼厂已经关闭，Xstrata称其最近正在重组加拿大的经营业务（即关闭Kidd Creek 冶炼厂），“因全球冶炼产能过剩，加工精炼费处于记录低点，机器运营和维修成本上升，硫酸需求和售价下降”。

　　不管结果如何，我们所知道的是2010年TC/RCs将大幅下降。即使冶炼厂获得60美元/吨和6.0美分/磅（合计15.4美分/磅）的价格——当然这种可能性非常渺茫——TC/RCs合同价同比仍下降20%，围绕过去十年来的最低水平进行交易（如上图所示）。

　　TC/RCs下降反映了相对于全球铜精矿供应，冶炼和精炼产能出现结构性过剩。这是铜矿产商主要关注的问题。冶炼厂和精炼厂仍以低于必要的产能利用率运转（如下图所示）。另外，我们的预测暗示在可见的未来铜精矿需求很可能继续超过铜精矿供应。

　　图2 铜冶炼厂和精炼厂以非常低的产能利用率运转

　　全球铜精矿报告库存也处于极低的水平。那么这一问题该如何解决呢？答案是要么铜精矿供应增加（我们预测2010年铜矿同比仅小幅增长22.5万吨），冶炼厂其他收入来源增加（硫酸价格，现货升水增加），要么冶炼和精炼产能关闭。

　　需要注意的是，铜精矿市场的紧张并不总是意味着金属市场紧张。TC/RC取决于矿商的供应和冶炼厂/精炼厂对精矿的需求，而金属价格取决于冶炼厂/精炼厂的金属供应和铜金属消费商（半成品加工厂/终端用户）的需求。目前，铜精矿市场非常紧张，铜精矿一面市就被生产成铜金属。但是这些铜金属超过了半成品加工厂/终端用户的需求，因为LME库存正在攀升。因此，精矿市场和金属市场并不会同时出现紧张的情况。

　　图3 精矿供应紧张通常伴随铜价上涨或强劲